明阳电气(301291)海风+海外双轮驱动，增长空间可期-华西证券[杨睿,李唯嘉]-20241202【10页】.docxVIP

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2024年12月02日

海风+海外双轮驱动，增长空间可期

明阳电气(301291.SZ)评级及分析师信息评级：

明阳电气(301291.SZ)

评级及分析师信息

评级：增持

上次评级：首次覆盖

必威体育精装版收盘价：37.37

股票代码：301291.SZ

52周最高价/最低价：45.09/22.36

总市值(亿)116.67

自由流通市值(亿)47.86

自由流通股数(百万)128.07

55%45% 35% 25% 15% 5%-5%-15%

2023-12-012024-02-082024-04-262024-07-092024-09-132024-11-29

明阳电气沪深300

分析师：杨睿

邮箱：yangrui2@

SACNO：S1120520050003

联系电话：010-59775338

分析师：李唯嘉

邮箱：liwj1@

SACNO：S1120520070008

联系电话：010-59775338

联系人：王涵

邮箱：wanghan@

联系电话：021-50380388

公司深耕新能源电气装备领域多年，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器，24H1收入在主营业务占比为66%/11%/20%。公司产品应用于新能源、新型基础设施等领域，与“五大六小”发电集团、国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气等知名企业建立了长期合作关系。

?业绩增长稳健，变压器业务快速扩张

2024Q1-3公司实现营收40.9亿元，同比增长24%；实现归母净利4.4亿元，同比增长38%，业绩增长稳健。值得关注的是，公司变压器业务快速扩张，24H1变压器收入同比高增110%，且近年毛利率均处于25%以上，处于行业领先水平。

?海风+海外双轮驱动，盈利水平有望持续提升

①海风：公司在海风领域的关键设备打破了国外垄断并成功实现进口替代。我们预计，海风景气上行趋势下，公司海风产品需求释放，并有望带动盈利水平结构性优化。

②海外：公司通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大在国际市场知名度，目前已初步建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，有望受益于全球电力设备需求景气，进一步增厚公司盈利。

投资建议

公司是新能源电气装备领军企业，受益于海风产品需求放量以及海外需求景气，增长空间可期。我们预计，2024-2026年公司实现营收64.90、79.81、95.46亿元，同比增速分别为31.2%、23.0%、19.6%；归属于上市股东的净利润分别为6.44、8.38、10.77亿元，同比增速分别为29.4%、30.0%、28.6%；EPS分别为2.06、2.68、3.45元，对应PE分别为18X、14X、11X（以2024年11月29日收盘价37.37元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、海风招标进度不及预期、海外贸易政策风险、产品价格下降风险等。

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2

盈利预测与估值

财务摘要

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

3,236

4,948

6,490

7,981

9,546

YoY（%）

59.4%

52.9%

31.2%

23.0%

19.6%

归母净利润(百万元)

265

498

644

838

1,077

YoY（%）

64.4%

87.7%

29.4%

30.0%

28.6%

毛利率（%）

21.2%

22.7%

21.6%

22.8%

23.6%

每股收益（元）

1.13

1.82

2.06

2.68

3.45

ROE

27.3%

11.8%

13.7%

15.8%

17.8%

市盈率

33.07

20.53

18.10

13.93

10.83

资料来源：WIND，华西证券研究所

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