文化传媒-媒体Ⅱ行业：互联网行业2025年投资策略：聚焦效率，注入新生-广发证券[旷实,周喆]-20241202【31页】.docxVIP

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媒体Ⅱ行业

互联网行业2025年投资策略：聚焦效率，注入新生

核心观点：

l数字化场景的持续渗透，结合技术驱动，互联网开始寻找新的增长点。过去三年，互联网增长驱动主要来自内因。一是聚焦主业的策略让长板更长，二是夯实基建和提升效率，获得了更可持续的收入增长和经营杠杆提升。在持续增厚的现金流和利润之上，逐步提高股东回报。展望2025年，宏观环境有望企稳向上，促经济发展的导向或成为积极的外因。公司开始寻找新的增长点，不同于过去一味收缩和降本，未来或以合理投入，积极拥抱新变化。商业模式持续进化迭代、出海以及AI。

l子行业趋势：（1）社交媒体：流量粘性强，24年在游戏和广告业务上，腾讯和哔哩哔哩均有高于行业大盘的表现，25年我们建议关注腾讯在电商（微信小店）和生成式AI落地应用场景的变化。哔哩哔哩则关注盈利后的效率提升，广告及游戏出海势能。（2）短视频：商业化较为领先，从高增长过渡至平稳增长。夯实电商基建，寻找更多的新商机，本地生活、短剧以及出海，未来的收入和利润释放可能会更为均衡。（3）长视频：24年进入创作平台期，盗版和竞争带来新的挑战，25年关注产品的创新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积极变化。（4）音乐流媒体：通过运维带动会员规模和ARPU的双向优化，Spotify的商业化加速成为行业投资估值催化，TME和网易云音乐均有较强的持续成长性。（5）以泡泡玛特为代表的IP+泛消费品出海正盛，25年关注北美市场的进展，以及向食品等类目拓展的协同性。阅文在IP衍生周边，包括卡牌等业态的进展。（6）本地生活：增速保持稳定，24年到店竞争格局逐步趋于稳定，25年宏观弹性或带动外卖和到店板块的增长提速。持续关注出海增量。

l投资建议。我们认为当前市值切换25年盈利来看，互联网的PE普遍处于高个位数和低双位数区间，人民币资产长期成长性和红利回馈角度，对比全球科技资产的估值性价比来看，港股恒生科技及中概股当下具有较强的配置价值。稳定增长的价值释放标的，建议关注社交龙头腾讯控股、以及音乐流媒体腾讯音乐和网易云音乐，增长模型稳健，盈利空间仍在不断上拓。从宏观弹性来看，建议关注和经济复苏强挂钩的本地生活、电商或者以广告增长为主要利润支撑的美团、快手、哔哩哔哩、微博等。从出海超预期，以及技术迭代带来商业化新变化的标的，建议关注泡泡玛特（北美市场拓展和尺寸拓维）、百度（模型迭代+AI商业化加速）。不同于流量生意，内容平台有自身迭代的周期，今年处于产品弱周期的网易、爱奇艺和芒果超媒，目前处于左侧，随着基数调低，较强产品管线释放和催化，有望驱动估值回暖。

l风险提示。监管加剧、消费复苏不及预期、新业务拓展不及预期风险。

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

24%13%2%

11/2302/2404/2407/2409/2411/24

-8%-19%-30%

媒体Ⅱ恒生指数

分析师：旷实

SAC执证号：S0260517030002SFCCENo.BNV294

010kuangshi@

分析师：周喆

SAC执证号：S0260523050003SFCCENo.BJD408

010zhouzhe@

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