志特新材深度研究：需求复苏毛利率扩张，兼具弹性及确定性.docx

【投资建议】

我们维持盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润0.90/2.07/3.12亿元，同比+299.6/128.5/51.0?，对应目前市值35.99/15.75/10.43xPE。维持“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2238.05

2369.34

2777.69

3260.90

增长率()

15.99

5.87

17.23

17.40

EBITDA（百万元）

1005.08

419.71

596.99

753.99

归属母公司净利润（百

万元）

-45.30

90.39

206.57

311.81

增长率()

-125.50

299.56

128.53

50.95

EPS(元/股)

-0.18

0.37

0.84

1.27

市盈率（P/E）

—

35.99

15.75

10.43

市净率（P/B）

2.09

2.07

1.86

1.62

EV/EBITDA

4.58

11.20

7.71

5.76

资料来源：Choice，东方研究所

【风险提示】

地产需求不及预期；

海外拓展不及预期；

回款不及预期；

【关键假设】

我们的盈利预测基于如下假设：

铝模板业务：考虑到铝模板主要用于一二线城市，且行业集中度预计保持提升趋势，我们认为公司铝模板业务整体增速高于我们预计的地产开工增速，其中由于我们预计地产新政后地产需求恢复，我们认为公司2025-2026年铝模板业务收入增速高于2024年。预计2024-2026年，公司铝模板业务收入增速为12/20/20。毛利率方面，由于1）毛利较高的海外项目占比提升，2）如前文所述，公司周转率、非标品报废率仍有进步空间，预计2024-2027年铝模板业务毛利率逐渐上升修复，但

出于保守角度，预计2026年公司毛利率仍然低于2021年前地产高速发展时期的毛利率。

防护平台（爬架）业务：由于防护平台通常与铝模板搭配使用，我们预计公司防护平台业务增速趋势总体与铝模板增速保持相同趋势，但由于2023年受新规影响，毛利率较低，我们认为未来公司可能一定程度上控

制该业务规模，因此预计整体增速低于铝模板。预计2024-2026年，公司防护平台业务收入增速-20/12/12。毛利率方面，预计总体保持与铝模板一致的回升趋势，同样出于保守角度，预计毛利率恢复后仍然低于2021年前地产高速发展时期的毛利率。

PC预制件业务：同样，由于PC预制件与铝模板往往搭配使用，预计PC预制件收入和毛利率趋势与铝模板业务总体保持一致。预计2024-2026年，PC预制件业务收入同比-5/+12?/+12。

废料业务：由于废料主要由报废铝模板产生，因此预计废料业务整体与铝模板业务趋势总体相同，但考虑到公司未来非标品报废率有望降低，预计增速略低于铝模板业务。毛利率方面，预计行业需求恢复后毛利率小幅回升，但回升幅度小于铝模板业务。

【创新之处】

详细分析了公司毛利率提升的动力；

量化测算了非标品周转对于公司毛利率的影响；

【潜在催化】

地产政策继续放松，或者地产基本面边际明显改善；

公司回款明显改善；

成本端明显改善；

正文目录

国内领先的铝模板租赁企业 6

历史沿革及公司概况 6

经营及财务情况概述 8

行业分析：需求端受益地产恢复，供给端出清加速 10

地产开工需求有望恢复 10

铝模板渗透率有望保持提升 11

行业市占率有望保持提升趋势 13

志特新材：需求及毛利率修复，海外成长打开空间 17

铝模板租赁行业标杆，一体化信息系统铸造优势 17

毛利率预计呈现恢复趋势 18

发力拓展海外业务，提供成长新动能 21

盈利预测及估值 23

盈利预测 23

估值分析 24

4.3.评级 25

风险提示 25

图表目录

图表1：公司发展历程大事纪 6

图表2：公司主要产品 6

图表3：公司主要产品示意图 7

图表4：公司分板块收入（单位：亿元） 7

图表5：公司股权结构 7

图表6：公司收入及增速 8

图表7：公司归母净利润及增速 8

图表8：公司净利率 8

图表9：公司2023年毛利率下降 9

图表10：公司2023年分产品毛利率 9

图表11：公司第一期股权激励考核目标（单位：亿元） 9

图表12：公司期权激励考核目标 9

图表13：重点城市近期放松地产限购政策 10

图表14：新开工及竣工增速 11

图表15：地产待售面积 11

图表16：百城住宅价格指数同比 11

图表17：铝模板系统示意图 12

图表18：主要模板性能对比 12

图表19：