资本市场改革系列报告(十六)：美股上市企业回购发展有何特征？.docx

正文目录

一、 美股经验：回购规模巨大，助推市场长牛 4

总量特征：本世纪回购放量并超越分红，历年回购规模占市值约3% 4

结构特征：大公司回购规模达九成，科技/金融/可选消费回购规模居前 6

驱动因素：回购潮伴随盈利增长/外部融资，个股层面存在市值管理诉求 8

市场表现：回购注销长期提振股价，回购指数具有长期超额收益 10

二、 A股市场：新政策鼓励回购，打开向上空间 12

总量特征：2018年政策完善支持回购 12

结构特征：科技/制造业回购更为积极 13

市场展望：再贷款+市值管理双重支持，关注央国企/主要指数/新质生产力 16

三、 风险提示 19

图表目录

图表1近二十年，标普500指数年度回购规模占总市值比重平均约3% 5

图表2近二十年，美股回购超越分红成为股东回报的主要方式 5

图表3相较于现金分红，美股回购的实施更加灵活 6

图表42023年标普500回购规模占标普1500指数总体回购规模达九成 7

图表5标普500中回购规模前20家公司占比近五成 7

图表62023年，标普500指数的信息技术、金融、通信、可选消费的回购规模居前 7

图表72023年，标普500指数分行业股息率和回购率 7

图表8本世纪美股经历四轮回购增长潮 9

图表9美股回购规模增速与利润增速相关性较高 9

图表10美股企业债发行受货币政策周期影响 9

图表11近十余年，回购规模较高的可选消费、信息技术行业的资产负债率提升明显 10

图表122022年谷歌“逆市”加大回购以稳定股价 10

图表132021-2022年脸书“逆市”加大回购稳定股价 10

图表14美股回购整体呈现“顺周期”特征与股价走势基本一致 11

图表15标普500回购指数较标普500指数有长期超额收益（以1999/12/31为基期标准化处理） 11

图表16苹果公司的基本面长期稳健优于波音公司 12

图表172020年以来波音股价持续调整，苹果延续涨势 12

图表18A股年度回购规模、现金分红规模及占净利润比重 13

图表19证监会《上市公司股票回购规则》规定的四种回购情形 13

图表20数据库区分的上市公司股票回购目的 14

图表21A股股权激励+员工持股计划回购规模占比三成 15

图表22主动式回购且注销的规模占比仅18% 15

图表23A股500亿元以下公司回购规模占比超六成 15

图表24A股回购以民企居多，国企占比不足两成 15

图表25计算机/医药生物/电子等成长行业以及制造业回购频繁，家用电器行业已完成回购规模较高 16

图表26A股回购规模与市场走势存在一定负相关性，起到稳市作用 17

图表272018年以来，A股回购在预案日前后的股价平均表现（单位：%） 17

图表282024年11月《上市公司监管指引第10号——市值管理》主要内容 18

2024年9月24日，央行于国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会首次推出两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展：证券/基金/保险公司互换便利、股票回购/增持再贷款，首期规模分别为5000亿元和3000亿元。10月20日，23家首批获得回购增持贷款的上市公司陆续发布公告，新工具正式落地实施。与此同时，资本市场继续加大推进上市公司市值管理改革，9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》公开征求意见，支持上市公司通过回购/增持/分红等方式回报投资者、加强市值管理；11月15日，《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式文件落地。综合来看，央行货币政策新工具和资本市场改革方向均指向未来A股市场回购有望进一步发展。借鉴国际经验，美股市场回购发展相对成熟，是近十余年美股长牛的重要推动力，相关制度及实践经验值得借鉴。

一、美股经验：回购规模巨大，助推市场长牛

总量特征：本世纪回购放量并超越分红，历年回购规模占市值约3%

1982年，美国证券交易委员会颁布10b-18规则，正式奠定美股回购基础制度。上世纪50年代起，美股回购初步发展，但受制于内幕交易和股市操纵的监管限制，上市公司的回购积极性和规模较低。1982年，美国证券交易委员会（Securities

andExchangeCommission，以下简称“SEC”）颁布10b-18规则，明确上市公司股票回购的合理例外情形和信息披露要求，为股票回购设置了“安全港”，正式奠定了美股回购“合理