2025年证券行业风险排雷手册.pptxVIP

2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。

目录CONTENTS3年度策略风险排雷01重点个股风险排雷0203风险提示

年度策略风险排雷401

1.152025年投资策略年度策略观点：行业策略：2024年11月，金融时报发文称，近期一揽子增量政策不是简单的刺激，是政策逻辑的重大调整，不仅有短期扩需求的方案，同时还有大量的改革、结构调整的方案。我们认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块迎多重利好：①业绩方面，证券行业利润逐季改善，基本面修复有望持续一年；②政策方面，9月以来提振资本市场的政策频出，证券行业方面也有风控指标优化等政策落地；③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。选股思路：①优质龙头：中信证券、中国银河、华泰证券；②收并购主题：国泰君安；③性价比港股：中金公司H、香港交易所。成立关键假设：提振资本市场的积极政策持续推出，市场情绪改善带来成交量、投资收益率等指标的向上修复。成立最大软肋：宏观因素导致资本市场景气度大幅下行，政策推进不及预期。

1.26经营风险发生概率：较低概率出现节奏：全年均有可能。判断依据：经济修复程度、流动性环境、地缘政治等因素具有不确定性，宏观环境瞬息万变，不确定性因素的变化情况未必能够符合预期。作用机理：宏观不确定因素加强会扰动市场，影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好，可能导致个人及机构投资者减少股基投资、降低加杠杆意愿等，进而影响券商盈利能力。影响程度：若宏观因素影响资本市场景气度，板块营收（悲观假设下）会较正常情况（中性假设下）减少约10%，若权益市场震荡较大，则营收会受投资收益拖累出现更大幅度的变化。跟踪方法：观察美联储态度、地缘局势变化情况，追踪成交量、两融规模、基金规模、指数涨跌幅等指标。

1.37政策风险发生概率：较低概率出现节奏：全年均有可能。判断依据：从历史情况来看，IPO暂停的时长一般在几个月到一年左右，但实际暂停、收紧时间需要综合考虑市场环境等因素，此次收紧的时间已经超过一年。9月以来，政策组合拳之下资本市场表现显著改善，若股市持续回暖、企业盈利能力修复，IPO、再融资逆周期调节或存放松可能。作用机理：收紧IPO、再融资会导致股权承销规模大幅减少，项目减少后行业内或因竞争加剧导致承销费率下滑，从而从量、价两方面影响投行业务收入。影响程度：2023年8月开始收紧IPO、再融资，2024年行业股权承销规模已经持续筑底，边际向下的空间极小。在低基数效应下，即使IPO、再融资没有放开，预计投行收入也能企稳。跟踪方法：观察监管对“IPO、再融资”的表态，市场股权承销规模及承销费率。

1.38政策风险发生概率：中等概率出现节奏：全年均有可能。判断依据：根据公募基金费率改革方案安排，费率改革分为降管理费率、降交易佣金率、降尾随佣金率三个阶段，如今一、二阶段已经正式落地实施，预计三阶段费改也将有所动作，销售环节降面临费率调整。作用机理：若代销的尾随佣金率下降，会降低券商代销业务的收入，但券商参控股的基金公司的管理费收入需要分给代销机构的比例降低，收入可能提高。影响程度：代销收入占经纪业务收入约10%，占总营收入不足5%，降尾随佣金率有利于基金公司的资管收入的提升，综合判断降费对券商相关收入的影响较小。跟踪方法：观察监管金融机构降费让利的表态以及相关政策。

重点个股风险排雷902

021、股票代码：中信证券（600030.SH）2、推荐逻辑：券业央企龙头，最有望享受改革政策红利。3、评级：买入4、需要关注的风险：行业政策风险。风险描述：IPO、再融资收紧时间可能过长。判断依据：实际暂停、收紧时间需要综合考虑市场环境等因素，此次收紧的延续时间暂未可知，但11月IPO上会、过会数量创半年来新高，若政策组合拳之下资本市场表现显著改善、企业盈利能力修复，IPO、再融资逆周期调节或存放松可能。发生概率：较低概率。d）影响路径：如政策延续收紧，则投行项目增量会不及预期。影响程度：投行承销规模及收入已经筑底，边际恶化概率较低。并购重组方面，2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，自“并购六条”发布以来，已有百余家上市公司披露重大重组事件相关公告，预计并购重组市场将持续升温，投行收入