建筑材料行业年度行业策略报告：重新站上起跑线.pptx

报告摘要25年大概率是建材总量需求“止跌回稳”的开始：1）地产端，根据中指预测，中性情形下25年商品房销售、房屋新开工、房地产开发投资预计分别同比下滑6?、15?、8.7?，地产需求仍有下滑压力，但一方面在政治局会议“要促进房地产市场止跌回稳”的政策决心支撑下，地产各项指标很难较24年降幅扩大，另一方面则是经过21年以来连续3年的下滑，地产占建材总量需求的比例显著下滑，地产下滑对建材总量需求的拖累减轻；2）基建端，“6＋4＋2”万亿元化债政策出台，此前掣肘实物工作量形成的核心因素有望得到改善，基建有望在需求端形成关键支撑。产业层面的预期和信心也已经“止跌回稳”：对于玻纤、水泥这两类大宗品而言，24Q1为行业的“至暗时刻”，玻纤价格跌至历史最低，出现了行业发展史上少有的全行业亏损现象。24Q1水泥全行业陷入亏损，亏损额在59亿左右，创下历年一季度最大亏损额纪录。全行业亏损的背后，供需失衡为最底层原因，产业层面为应对需求快速下滑而争夺份额的“内卷”价格战行为，也是亏损的核心因素。痛定思痛，当价格战行为换来的是对自身现金流的进一步损伤，产业层面开始上演“供给端的抗争”，玻纤、水泥龙头协同复价，推动行业盈利Q2环比显著改善，产业层面竞争生态改善，经营信心回升，叠加24年9月一系列金融和地产支持政策出台，产业层面的预期和信心进一步加强，长江流域水泥价格9月底见底回升便是例证。综合以上，在信心和预期得到修复之下，我们认为无序价格战行为在25年将不会再出现。展望25年，总量需求和产业信心同时出现“止跌回稳”的信号，建材板块企业重新站上起跑线：1）消费建材企业应收款扩张所带来的信用风险有望在24年释放完毕，近年来各企业渠道转型和信用风险控制成效显著，现金流水平大幅恢复，应收款的风险充分释放后，现金流的回补让企业具备更多转型升级的“子弹”。经过多年发展，消费建材各细分赛道皆已诞生优势显著的龙头企业，在中小企业依赖单一赛道对龙头企业实现超越的机会愈发渺茫之下，我们看好率先开始品类扩张和渠道转型升级的“平台型”龙头企业；2）测算玻纤25年产量增速同比+11.21，需求量同比+5.4?，供需压力较23年有所加大，但在竞争生态改善，企业协同加大的环境下，预计25年玻纤价格窄幅波动，量增弹性大的企业业绩增速或领先行业；3）水泥25年将迎来内需提振和供给端控制措施加码的供需双重改善，但长期需求下滑的趋势依然不容忽视，基本面的优胜者仍然在海外、一体化和成本优势强的龙头企业。不同于市场普遍预期，我们认为北方水泥市场需求下滑开始时间早，24年协同复价落地执行效果好，或先于南方水泥市场孕育出新一轮并购整合机会；4）25年竣工端下滑压力或将大于开工端，浮法玻璃需求承压，但在民企为主的竞争格局下，历史回溯看浮法玻璃动态冷修灵活性强，在产产能规模与产品价格呈现明显的正相关关系，预计25年产线冷修对浮法玻璃供需平衡将形成较强支撑，供需压力之下，仍应聚焦于成本优势强的龙头企业；5）展望25年，供给端来看，民爆矿服行业将进入金融与产业支持政策共振的阶段，随着并购整合案例的不断增多，行业集中度将加速提升。需求端来看，虽全国范围内民爆产能过剩问题仍在，但区域属性突出的行业特质下，新疆、西藏等西部市场由于矿产、煤炭资源的加速开发而呈现出需求快速增长，景气度较高的局面，部分行业龙头企业率先布局于新疆、西藏等高景气市场，业绩增速领先于行业。结合供需两端判断，我们看好受益于行业集中度提升和西部民爆市场高景气的龙头企业。综合以上，我们强烈推荐东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、长海股份、中国巨石、伟星新材、北新建材、兔宝宝、广东宏大、易普力、青鸟消防、坚朗五金、国泰集团，推荐三棵树、冀东水泥、旗滨集团、江南化工等。风险提示：政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本上行风险等。2

善目录1 消费建材：重新站上起跑线，看好平台型龙头企业2 玻纤：供需压力有所加大，期待新应用场景突破3 水泥及产业链：内需与供给优化共振加码，供需望有所改4 玻璃：聚焦成本优势，着眼新兴成长，布局综合制造龙头5 民爆矿服：金融与产业政策共振，集中度加速提升6 风险提示

1.消费建材：重新站上起跑线，看好平台型龙头企业41.1消费建材板块行情复盘资料来源：wind，方正证券研究所基数效应消退；两次估值地产销“三支箭”3月两会定北上政策效果不及预5·17新政促使市9.26政以恒大为代表，修复：上售环比落地，市调全年经广深期，地产销售环场反弹，但房价治局会地产爆雷事件海复工复快速下场悲观预济增速目一线比虽有改善，但和新房销售依然议提出越来越多，板产。6月地行；疫期得到扭标不及预城市同比降幅仍大，处大幅下行通道，“要促块现金流承压，产销售环情多点转