2025年度金融债政策驱动下的投资机遇.docx

正文目录

2024年一二级市场回顾 1

商业银行债 1

证券公司债 7

保险公司债 9

2025年三大关注方向 11

短期内看有化债逻辑的区域性银行，中长期看基本面维持稳定的主体 11

证券行业发展前景值得期待，关注业绩表现明显转好的主体 15

行业利差损风险可控，优先关注寿险公司 17

风险提示 19

图表目录

图表1：2024年商业银行债发行规模-分品种（亿元） 1

图表2：商业银行债各品种发行规模占比（亿元、%） 1

图表3：各类型银行资本充足率（%） 2

图表4：中小银行资本补充债地区分布（%） 2

图表5：二级资本债不赎回情况—分年份 2

图表6：二级资本债不赎回情况—分省份 2

图表7：二永债批文进度（亿元） 3

图表8：2023年以来银行二永债和资本工具批复额度和发行情况（亿元） 3

图表9：2025年二永债行权到期规模（亿元） 3

图表10：商业银行债收益率走势（%） 4

图表11：商业银行债整体月换手率变化（%） 5

图表12：商业银行债分品种月换手率情况（%） 5

图表13：商业银行债分隐含评级月换手率情况（%） 5

图表14：商业银行债分银行类型换手率情况（%） 5

图表15：2024年初以来截至10月末各个省份商业银行债各品种成交情况（亿元） 5

图表16：2024年初以来各省份商业银行二级资本债信用利差变动情况（bp） 6

图表17：2024年初以来各省份商业银行永续债信用利差变动情况（bp） 7

图表18：证券公司债商业银行债发行规模-分品种（亿元） 8

图表19：证券公司债各品种发行规模占比（亿元、%） 8

图表20：证券公司债收益率走势（%） 8

图表21：证券公司债信用利差走势（BP） 8

图表22：证券公司债券各品种换手率情况（亿元） 9

图表23：证券公司债券分品种成交量情况（亿元） 9

图表24：保险公司债券收益率走势（%） 10

图表25：保险公司债券信用利差走势（BP） 10

图表26：保险公司债分品种换手率情况（%） 10

图表27：保险公司债分品种成交量情况（亿元） 10

图表28：债务置换对商业银行基本面的影响 11

图表29：各类银行机构总资产与同比增速（%） 12

图表30：各类银行机构净息差走势（%） 12

图表31：二级资本债不赎回事件-按年度（件） 13

图表32：二级资本债不赎回事件-按省份（件） 13

图表33：各个省份内城农商行基建行业贷款占比均值（%） 14

图表34：各个省份内城农商行房地产行业贷款占比均值（%） 14

图表35：证券公司债券的收益率走势（%） 15

图表36：上市券商营业收入和净利润同比增速（%） 16

图表37：上市券商业务板块收入同比增速（%） 16

图表38：近期券商并购重组案例分析 16

图表39：保险产品预定利率下调相关政策内容 17

图表40：保险指数与房地产指数走势相关性较高 17

图表41：传统险预定利率上限vs.银行定期存款利率 18

图表42：财险和寿险公司债券当前性价比 19

2024年一二级市场回顾

商业银行债

2024年截至10月底，商业银行三类债券的实际发行规模为2.50万亿元，扣除1800亿元TLAC债券后实际发行规模为2.33万亿元，较去年同期正增长13.75%。净融资规模为8394.95亿元，主要是因为二永债到期规模较大，截至

月底商业银行三类债券的到期规模为1.49万亿元，相比于去年同期大幅增长

61.41%。

商业银行普通债和二级资本债是主要发行品种，但二永债的发行规模占比较2023年明显提高。从发行占比来看，商业银行普通债占比最高为38.95%，其次是二级资本债，占比37.32%。同比变动来看，二级资本债发行相比去年同期增长24.78%，永续债增长143.79%，增量明显。二永债发行放量主要是由于到期兑付规模较大和国有大行的资本补充需求，此外，较低的发行成本也会刺激银行发行新债，从加权票面利率来看，2024年二级资本债和永续债加权票面利率分别为2.49%和2.45%，较2023年大幅下降了1.02pct和1.16pct。

图表1：2024年商业银行债发行规模-分品种（亿元） 图表2：商业银行债各品种发行规模占比（亿元、%）

商业银行二级资本债 商业银行永续债商业银行普通债

商业银行二级资本债 商业银行永续债 商业银行普通债

38.95?37.32?

38.95?

37.32?

23.73?

2000

1500

1000

500

2022年1月

2022年1月

2022年3月

2022年5月