食品饮料行业2009年投资策略报告.docxVIP

食品饮料行业年度投资策略

行业性机会缺失，寻求重点股票配置

产业部门

产业部门/行业

投资要点：

l国内经济快速回落，工业企业经济效益明显下滑，企事业单位职工收入增长达到阶段性顶峰。伴随宏观经济的下滑，2009年食品饮料行业的增长将进入下行趋势。

l居民消费落后于整体经济变化趋势。在次贷危机进一步扩散以及企业普遍出现不景气的情况下，居民的消费支出将趋于更加谨慎。我们预计2009年国内消费增长也将趋于逐步回落，这对于主要依赖内需的食品饮料行业将产生重要影响。

l国家4万亿投资计划以及未来“双积极”政策对拉动经济增长意义重大，但政策更多地是体现在对于实体投资领域的作用，09年对国内消费刺激政策的广度和力度仍是最大的不确定性。

l高端市场在消费紧缩的背景下无疑将受到更大的冲击。整体消费层次的下降将使企业的综合毛利水平出现一定的下滑。餐饮市场增速的放缓将使酒类制造企业受到不同程度的影响，白酒、葡萄酒等高端酒类制造企业的盈利增速将表现出下滑态势。

l国内宏观形势不容乐观。站在目前的时点上，我们认为2009年食品饮料行业不存在明确的子行业投资机会，操作上应寻求受宏观经济影响较小，增长预期能够维持的公司进行重点配置。

l肉制品加工业属于大众消费品行业，下游需求相对稳定，猪肉价格的下跌将进一步释放前期高猪价时被抑制的消费需求。啤酒行业明年的成本降低将是支撑其股价表现的重要因素，我们认为其具有波段性投资机会。个股方面，我们重点推荐双汇发展、安琪酵母、燕京啤酒、金枫酒业等上市公司。

行业研究报告

同步大势

维持评级

2008年12月11日

走势图

A股指数食品指数

20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%

07-12-1208-3-1008-6-708-9-408-12-2

子行业白酒制造

评级 同步大势

葡萄酒制造

同步大势

啤酒制造

优于大势

黄酒制造

同步大势

乳制品制造

同步大势

屠宰及肉制品加工

优于大势

重要公司

双汇发展

评级 谨慎推荐

安琪酵母

推荐

燕京啤酒

谨慎推荐

金枫酒业

谨慎推荐

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本文的逻辑和结论

传统理论认为居民消费是落后于宏观经济走势的，这也是非常容易理解。当大多数人对于未来的某种预期趋于一致时，这种预期其实早已成为事实。最近一段时间裁员、降薪、失业、大学生找不到工作频频见诸报端、媒体，人们对于未来的预期开始变得悲观起来。工业企业经济效益的下滑将很快传导到城镇职工的工资收入，居民消费支出将会变得更加谨慎。我们认为2009年国内消费增速将步入下行趋势。食品饮料行业与居民消费密切相关，所以我们对明年行业整体盈利增速并不乐观，行业净利润增速将明显低于2008年前三季度30%的水平。我们预计2009年行业净利润增速将低于20%。在我们的分析框架下主要的不确定性来自于政府的政策力度，由于在前段时间政府的着力点主要放在投资领域。但是如果出于转变经济增长方式的初衷，那么未来不排除出台刺激居民消费的政策，其政策的广度和力度对市场的预期以及最终的结果具有重要影响。

从资本市场角度，我们认为盈利增速和估值水平是决定未来股价表现的两大指标，但盈利增速应该处于主导地位。正是在这种假设前提下，我们觉得既然预期盈利增长会下滑，那么即使估值可能已经到了历史低点，但并不足以成为股价上升的充足理由（可以表现为底部横盘）。所以我们认为2009年食品饮料不存在明确的子行业投资机会，应该考虑寻求相对安全的公司作为重点配置。

投资品种方面，高端消费市场受影响的程度最大，餐饮市场如果疲软将直接影响到酒类产品的销售。大众消费品行业由于消费基数大，消费需求弹性相对较低，所以受不利影响的程度较低。在个股方面，我们在明年重点推荐双汇发展、安琪酵母、燕京啤酒、金枫酒业等上市公司。

图1：关于食品饮料行业盈利预期的时间轴线图（中轴为2009年基期）

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目录

1、2008年前三季度食品饮料上市公司经营绩效回顾 5

1.1行业组合仍然维持较快增长