耐用消费产业行业市场前景及投资研究报告:仓储会员龙头Costco,中国商超变革,胖东来.pdf

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内容简介

近年来以Costco为代表的仓储会员店客流火爆、本土超市胖东来也出圈成为“网红品牌”。2024年初国内商超龙头

永辉超市开启转型,携手胖东来调改门店迈向“品质零售”,零售龙头名创优品亦看好其未来发展大举收购近30%股

份入局商超行业。值此变革时刻,本文以凭借优质商品和服务闻名的全球仓储会员店龙头Costco为标杆,拆解其成

功模式,辨析其对国内商超行业改革的启示,并展望永辉超市未来发展。

投资逻辑

◼Costco:美国仓储会员店龙头,创造零售神话。Costco成立于1980年,长期秉持“为会员持续提供优质、低

价的商品和服务”理念。05-24财年归母净利累计增长6倍,年化增速10.7%,其中会员费贡献利润,商品销售

业务贡献收入。截至24财年,全球门店890家/付费会员0.76亿人,以美国/加拿大为主并进军全球。

◼模式拆解:付费会员制为基,精选品+强运营打造性价比。Costco成功在于以“会员为中心”重塑产业链实现共

赢,会员/选品/运营是三大关键要素:①会员:变革盈利模式,会员费贡献收入使收益前置,公司变身为采购服

务商,提前锁定利润从而实现低毛利率+专注选品运营。②选品:精简SKU数量,聚焦优质商品,以极致性价比

吸引客户并扩大规模形成飞轮效应以降低成本。③运营:强调周转效率,在门店运营、客户服务等细节精益求精。

◼未来展望:开启全球化扩张,推动零售行业变革。公司品牌得到全球消费者认可,未来增长在于国际市场。①

北美:北美是公司主战场,24财年收入占比86%。我们测算美国仓储会员店渠道渗透率已达4.0%,19-23年市

场增速约3.3%;23年公司市占率约63%,提升空间较为有限。②国际:20-24财年收入复合增速12.4%,拓展

步伐加快,单店表现亦有提升空间。19年踏足中国大陆市场,20-24财年中国大陆门店增长至7家。

◼中外对比:中国商超大变局,永辉超市引领变革。24年5月永辉超市携手胖东来启动门店调改,聚焦:①商品

升级;②体验提升;③员工激励,重在提升消费体验和商品品质。首家调改店营业首日销售额增长13.9倍表现

强劲,11月末永辉全国调改店已达17家,计划25年春节前达40-50家,25全年调改100家以上。对标Costco,

永辉超市此次改革有两大看点:①优化商品结构,提升周转效率。Costco/永辉超市历年总资产周转率分别为

3.4/1.6,存货周转天数分别约30天/50天,随着永辉超市导入DL品牌、自有品牌及名创优品合作产品等优质商

品,动销效率有望显著提升。②定位优质优价,提升利润空间。Costco采用付费会员制、以会员费锁定利润,

因此主动将毛利率保持在较低水平,但永辉超市受制于行业价格竞争毛利率并未显著高于Costco,近年来均值

分别为11.0%/15.7%。此外永辉超市的费用率亦高于Costco,历年均值约19.8%。随着永辉超市运营思路转变,

定位优质商品,利润率水平或进入上行通道。

投资建议

◼中国超市迎来变革,永辉超市携手胖东来开启改革,调改店运营表现亮眼,或预示线上线下零售渠道迎来再平衡。

◼Costco成功的核心在于独特的会员制商业模式,“以性价比引流、会员费作为利润”。同时公司坚持低价+优质商

品服务,并以精简SKU/大包装/货架陈列等运营技巧显著提升周转效率,经营思路值得借鉴。

◼此次永辉超市改革定位“品质零售”,在商品优化和服务升级上与Costco不谋而合,数据证明消费者也认可该模

式。后续看点在于:①周转效率利润率改善空间、②门店调改进度。若进展顺利,永辉超市有望开启新一轮量

价齐升,值得持续关注。

风险提示

数据统计误差;市场竞争加剧;门店调改不及预期;市场波动风险。

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行业专题研究报告

内容目录

引言:以Costco为鉴,看永辉超市改革前景5

一、Costco:美国仓储会员店龙头,创造零售神话5

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