北大汇丰智库：2024年二季度中国金融形势分析报告.pdf

*货币供应增速创新低

受金融数据“挤水分”及需求放缓影响，二季度货币供应增速进一步下降，创

历史新低，其中非金融企业活期存款大幅下降，比上季度末减少3.01万亿元。居

民短期、中长期新增信贷规模均有所下降，制造业融资保持高速增长；社融增速低

于去年同期水平，虽然政府债券对其形成一定支撑，但信贷拖累较为明显。

需关注住户存贷款下降、专项债带动效应不足以及房地产融资问题。一是上半

年新增住户存款、贷款规模双双大幅下降，住户存款较去年同期少增2.63万亿元；

住户贷款少增2.15万亿元，近年来首次出现这一现象，居民预期较弱，收缩资产

负债规模。二是专项债带动效应不明显，发行进度慢于去年同期，今年以来专项债

用作资本金的比例为8.25%，整体占比依然较低。三是随着房地产销售额的下降，

开发商更加依赖上游供应商应付款融资，各项应付款占房地产开发实际到位资金

比例达43.04%，去年同期37.73%，产业链融资逾期风险蔓延。

在当前经济缓慢修复阶段，需求依然较弱，政策继续宽松的必要性提升。预计

三季度M2同比增速5.9%；预计下调1次短期政策利率。由于社零增速下滑，房地

产仍在调整阶段，企业投资激励不足，整体融资需求仍然偏弱，预计三季度新增信

贷同比少增。

建议进一步降低政策利率。做好项目储备，加快新增专项债发行节奏，扩大专

项债券用作项目资本金的范围。在完善税收制度的同时落实税费减免与财政补贴

支持政策，改善企业和居民预期。降低存量房贷利率，对一二线城市全面取消限购

限贷措施。

北大汇丰智库金融组（撰稿人：程玉伟）

成稿时间：2024年08月13日|总第104期|2024-2025学年第6期

联系人：程云（0755chengyun@phbs.pku.edu.cn）

经济分析系列

一、资金活化程度持续下降，信贷需求放缓拖累融资增速

1.货币：受政策影响M1同比增速由正转负

一是受金融数据“挤水分”及需求不足影响，货币增速进一步放缓。2024年

第二季度末，广义货币（M2）和狭义货币（M1）同比增速均大幅下降。M2同比

增速6.2%，去年同期11.3%，下降5.1个百分点；M1同比增速-5.0%，去年同期

3.1%，下降8.1个百分点，M2-M1剪刀差进一步扩大至11.2个百分点。上半年末，

M1和M2同比增速均创历史新低，一方面是受到央行对金融数据“挤水分”的影

响，另一方面是因为需求不足，在信贷投放增速下降的情形下，信贷扩张的货币派

生能力下降。

图1：金融机构各项存款新增变化

数据来源：Wind，北大汇丰智库。

二是存款增速下降，企业存款定期化现象加剧。一是受规范手工补息等因素影

响非金融企业活期存款大幅下降2024年第二季度，非银行业金融机构存款同比多

增，住户、非金融企业和政府存款均同比少增或多降。非金融企业存款比上季度减

少1.57万亿元，其中活期存款减少3.01万亿元；非银存款比上季度增加0.75万亿

元，同比多增0.35万亿元（图1）。在规范手工补息影响下，部分活期存款流向理

财市场，二季度末其他金融机构持有M2占比10.43%，去年同期占比为9.86%。二

是企业存款定期化现象加剧。二季度末，非金融企业活期存款同比增速-15.41%，

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经济分析系列

去年同期增速-2.1%；定期存款同比增速3.21%，去年同期9.7%，定期存款与活期

存款增速之差扩大至13.31个百分点，这也是拖累M1增速下降的主要原因，金融

数据“挤水分”影响还在持续。居民定期存款增速下降，二季度末住户定期存款增

速13.12%，去年同期21.53%；活期存款同比增速4.25%，去年同期7.58%。

三是利率中枢下行。2024年第二季度，银行间存款类金融机构以利率债为质

押的7天期回购利率（DR007）均值为1.87，环比不变；质押式回购利率（R007）

均值为1.94，环比下行19bp。上半年，利率中枢整体下行，进入6月份之后，税

期及央行净投放缩量影响，短期利率波动加大，R007利率中枢上行至2%以上。受

“资产荒”及金融机构资产配置偏好等因素的影响，今年以来，长期利率也明显下

降。10年期国债收益率从年初的2.56%下降至最低2.22%，30年期国债收益率从

年初的2.84%