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宏观：如何理解“强美元”及海外宏观波动对人民币汇率影响

宏观：如何理解“强美元”及海外宏观波动对人民币汇率影响

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

苗扬（投资咨询资格编号：Z0020680）2024年12月3日星期二

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引言：美元指数持续上涨，导致非美货币连续两日大幅下跌。截至稿前，离岸人民币兑美元稍显回升到7.2986，最低触及7.3148元，创2023年年11月来新低，日内跌约280点。离岸人民币汇率下行，

市场目前主流的看法主要有2点：1）欧元下挫，法国国内政治分歧加剧；2）特朗普关税政策风险和打击金砖国家独立货币结算体系言论加深市场担忧。后续仍建议关注美联储降息节奏、地缘风险以及宏观市场情绪和资金流动的变化。

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美元指数美元兑离岸人民币欧元兑美元

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

一、法国政局不稳冲击欧元汇率

根据公开的媒体信息，法国政局的不稳定性正对欧元汇率产生显著冲击。近期，法国极右翼国民联盟领导人玛丽娜·勒庞因总理米歇尔·巴尼耶拒绝在2025年预算草案上让步，宣布将提交对政府的不信任案。这一举动加剧了市场对法国政局动荡的担忧，导致投资者纷纷从法国撤资，转向相对稳定的德国市场，推动德国Dax指数创历史新高，而法国主要银行的股价则出现下跌。

由于法国政府面临解体的风险，其债务问题成为市场关注的焦点。当前，法国的政府债务高达约3.2万亿欧元，超过其GDP的110%。周一，德国和法国政府债券之间的利差接近0.9个百分点，为2012年欧元区债务危机以来的最大差距。与此同时，法国政府债券的回报率甚至高于一些公司债券，显示出市场对法国主权债务的悲观预期。市场预计，法德国主权债收益率利差将进一步扩大至100个基点左右，这将严重削弱欧元的吸引力。

不确定性导致欧元兑美元汇率下行。12月2日欧元兑美元汇率跌破1.0500大关，最低达到1.0461。市场分析认为，这种政治不确定性不仅会持续拖累欧元，还可能导致法国在未来再度举行议会选举，进一步放松债务削减的努力，加剧与欧盟委员会的冲突。评级机构标准普尔对法国的“AA-”评级前景保持稳定，但如果法国政府无法有效降低高额预算赤字，该机构可能会再次下调法国评级，进一步增

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加市场的不安情绪。

图表2：法国债务占GDP比重情况（%）

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

图表3：欧元区制造业产能利用率（%）

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

其次，欧元区宏观数据也表现疲软。11月欧元区CPI同比增加，在海外贸易和关税风险影响下，通胀仍有回升可能。数据来看，欧元区11月CPI同比+2.3%（预期+2.3%，前值+2.0%），环比-0.3%（预期-0.3%，前值+0.3%）；核心CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.7%）；环比-0.6%（预期-0.6%，前值+0.2%）。其中，法国CPI同比+1.3%（前值+1.2%），核心CPI同比+2.2%（前值+2.0%），德国CPI同比+2.2%（前值+2.0%），核心CPI同比+3.3%（前值+3.1%）。

11月欧元区制造业PMI录得45.2，服务业PMI录得49.2，均低于市场预期，显示欧元区经济活动进一步萎缩。特别是服务业低于枯荣线，加剧了市场对欧元区经济前景的担忧。由于欧元区经济数据疲软，市场对欧洲央行12月降息的预期显著上升。11月27日，市场预计欧央行12月降息50个基点的概率从16.6%上升至48.9%。这一预期导致欧元兑美元汇率承压。

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