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金融-保险行业2025年投资策略:寻找向上基本面与合理估值的交点-广发证券[刘淇,陈福]-20241129【29页】.docxVIP

金融-保险行业2025年投资策略:寻找向上基本面与合理估值的交点-广发证券[刘淇,陈福]-20241129【29页】.docx

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投资策略报告|保险Ⅱ证券研究报告

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保险行业2025年投资策略

寻找向上基本面与合理估值的交点

核心观点:

l寿险:政策呵护、产品结构调整及价值率继续改善,25年基本面有望继续上行。一是政策呵护行业稳健发展,17-23年严监管引导行业回归保障本源及营销体制改革,目前长端利率中枢下移导致资产端压力提升,23年底以来各项政策呵护行业发展,包括:报行合一扩大“费差”、降低存量及新增负债成本扩大“利差”、银保合作重回1+n模式扩大“销售渠道”。二是产品结构调整,由过去的“传统险一家独大”转变为“传统险为主,分红险为辅M2增速、竞品收益类有关,而24年投资收益率回升,M2增速略微回暖,竞品收益率持续走低等均有利于分红险的销售,但考虑代理人的销售技能,预计分红险占比将逐渐提升;三是价值率有望继续改善,25年个险预计将践行报行合一,继续扩大“费差”,而预定利率下调且预计投资收益率假设保持不变,则25年“利差”有望继续走扩,新产品的费差和利差走扩共同推动价值率继续改善,推动25年价值有望继续增长。

l财险:保费穿越周期增长。量:25年车险受益机动车保有量稳定增长及车均保费修复有望实现6%-8%的增长,非车险受益经济内生增长及政策性业务恢复等有望较24年提速。价:受益政策强化费用管控及大灾倒逼公司降低费用投放,费用率预计下降;政策有望推动新能源车险定价优化及降低维修成本,有望中长期解决新能源车险的高赔痛点。

l资产端:资产荒压力有望缓解,高股息和长股投是未来权益配置方向。一是924以来持续释放积极信号,一揽子增量政策推动经济预期回暖、专项债及特别国债等长久期利率债发行都有望缓解资产荒;二是在长端利率中枢下移及新准则切换背景下,预计未来险资将增配权益资产,尤其是高股息和长股投。过去受负债久期拉长,行业大幅增配债券,当前债券配置比例已较高(上市险企配置中债券占比50%-70%),而人身险公司资金运用中权益配置(股票+基金+长股投)比例为20.9%,较偿付能力充足率所匹配的监管上限(25%)仍有一定空间,但新会计准则下利润波动剧烈,因此高股息和长股投等权益资产可贡献稳定的投资收益,而公允价值波动不影响利润表的资产将是长期配置方向。

l估值端:据敏感性测算线性外推测算出当前PEV估值隐含市场对保险公司未来投资收益率预期为国寿(3.6%)、平安(2.1%)、太保(2.1%)、新华(2.5%),仍较低。我们测算2024-2030年投资收益率平均水平为3.2%,敏感性测算合理估值为0.74X,当前估值仍然被明显低估。

l投资建议:推荐中国太保(A/H)、中国人寿(A/H)、中国太平(H)、中国平安(A/H)、中国财险(H)、新华保险(A/H)、友邦保险(H)。

l风险提示:监管政策趋严,人力规模持续下滑,长端利率下降。

行业评级买入

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

54%40%27%

54%40%27%13%

0%

11/2311/24

-14%

02/2404/2407/2409/24

保险Ⅱ沪深300

分析师:刘淇

SAC执证号:S02605200600010755liuqi@

分析师:陈福

SAC执证号:S0260517050001

SFCCENo.BOB6670755chenfu@

请注意,刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

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2024-11-16

2024-11-03

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投资策略报告|保险Ⅱ

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