新天然气首次覆盖报告：领跑煤层气景气赛道，气源放量助力成长.docx

正文目录

加速布局上游气源，打通天然气全产业链 3

布局天然气全产业链的民营燃气企业 3

公司业务范围持续拓展 4

公司业绩保持较高增速 4

非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好 6

助力能源结构调整，天然气需求长期向好 6

政策驱动叠加技术进步，非常规气增长潜力较大 8

气价改革持续推进，一体化公司持续受益 9

资源优势持续强化，多区块放量加速成长 11

全面控股亚美能源，潘庄和马必区块持续放量 11

发力增量资源，紫金山区块和新疆项目打开成长空间 14

盈利预测与投资评级 16

盈利预测 16

风险提示 17

图目录

图1:公司主要发展历程 3

图2:公司股权结构（截至2024/8/28） 4

图3:公司营收及同比增速 5

图4:公司归母净利润及同比增速 5

图5:公司不同板块营收贡献（2019） 5

图6:公司不同板块营收贡献（2023） 5

图7:不同板块毛利率（%） 6

图8:可比公司煤层气销售业务毛利率（%） 6

图9:全球一次能源消费结构（2023） 6

图10:国内一次能源消费结构（2023） 6

图11:国内天然气消费结构（2022） 7

图12:国内天然气消费量及同比增速 7

图13:国内煤层气产量及同比增速 8

图14:山西省煤层气产量及占比 8

图15:煤层气极限开发模式 9

图16:国内不同深度煤层气资源量占比 9

图17:天然气定价 10

图18:天然气产业链 12

图19:潘庄区块产量及同比增速 12

图20:公司潘庄和马必区块储量变化（亿立方米） 12

图21:马必区块产量及同比增速 13

图22:马必和潘庄区块新增在产井数量对比（口） 13

图23:潘庄和马必区块的产销比 14

图24:潘庄和马必区块的煤层气售价（元/立方米） 14

图25:紫金山区位图 15

图26:鄂尔多斯盆地苏里格气田位置图 15

图27:喀什北项目区位图 16

图28:阿克莫木气田设计产能及产量情况 16

表目录

表1:公司产品及服务类别 4

表2:天然气定价相关政策 11

表3:公司主要板块盈利预测 17

加速布局上游气源，打通天然气全产业链

布局天然气全产业链的民营燃气企业

公司是国内少数具备自有气源的民营燃气企业。根据公司公告，公司主要从事煤层气勘探开发以及城市天然气的输配、销售、入户安装业务。其中城市燃气业务的经营区域在新疆省内，拥有乌鲁木齐市米东区和高新区(新市区)、阜康市等八个市(区、县)天然气市场的长期经营权；煤层气开采销售业务的经营区域在山西省及周边区域，主要经营潘庄、马必和紫金山三个非常规天然气气田的勘探、开发和生产。公司通过对煤层气勘探开发领军企业亚美能源的投资整合与上游资源项目的持续拓展，成为国内民营企业中少有的以技术为引领,具备自有气源的综合能源供应商和服务商。

公司深耕行业20余年，不断构筑和夯实“天然气全产业链化”。1）初创阶段，2000年3月，公司成立；2003年7月，在新疆投资建设了六个城市的燃气项目；2013年3月，完成股份制企业改造；2016年9月在上海证券交易所主板挂牌上市2）亚美能源整合阶段，其中2018年8月，公司成为亚美能源公司控股股东；2023年7月，成功完成亚美能源港股私有化；3）加速拓展阶段，2024年1月，竞得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权；2024年6月，投资喀什北项目。通过“强链、延链和补链”，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化的经营格局。

图1:公司主要发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，甬兴证券研究所

公司股权结构较为集中。根据公司2024年中报，公司实际控制人、控股股东为明再远，其直接持有公司41.07%的份额，股权结构较为集中。

图2:公司股权结构（截至2024/8/28）

资料来源：,公司公告，甬兴证券研究所

公司业务范围持续拓展

公司主要从事煤层气勘探开发以及城市天然气的输配、销售、入户安装业务，具体来看：

煤层气开采及销售，主要为下游生产型用户提供气源保障，用户包括管道运营商、城市燃气公司及工业用户等。根据公司公告，公司生产的煤层气主要以管道气销售为主。2024年上半年，公司煤层气产量9.71亿立方米，同比增长约16.23%。

天然气销售，公司天然气自上游供气方交界点接入公司天然气管道，通过高压管线进入公司各城市门站，在各城市门站进行调压、过滤、计量、加臭处理，经处理后部分直接供给设在门站的CNG汽车加气站，部分进入城市中压管网向各类用户及