战略数据研究深度报告：指数成分调整如何预测？收益几何？.docx

目录

被动持股市值超过主动之际 6

被动化的空间：与美国、日本市场的比较 6

被动多头对主动投资的影响：被动化程度高的板块资金驱动效应更为明显 7

重要指数成分股市值管理指引出炉 8

如何进行指数成分预测？ 9

编制规则四要素：样本空间、筛选指标、定期调仓、加权方式 11

哪些情况会导致指数成分预测偏差？ 15

重要指数的风险收益和股票池特征比较 16

风险收益特征对比 16

行业市值分布比较 18

指数成分调整对个股收益影响几何？ 19

指数成分调入调出对个股的影响是否存在？ 19

哪些指数的成分股调整效应更为显著？ 22

风险提示 24

图表目录

图1：2021年来主动基金占全A自由流通市值比例快速下降，股票ETF占比则不断提升 6

图2：近五年美国主动股票基金占股票自由流通市值比例逐年下降 7

图3：近十年日本股票ETF占股票自由流通市值比例逐年增长 7

图4：科创50、沪深300、科创100指数的被动化渗透率高 7

图5：与前期征求意见版相比，对于股价异动、上市公司分红回购等安排均有所“松动” 8

图6：主要指数成分股公司市值管理制度 9

图7：主要指数成分范围设定 9

图8：近些年来ETF及宽基类ETF的规模（单位：亿元）变化 9

图9：2018-2019年后行业ETF进入规模（亿元）高增期，近两年QDII、SmartBeta类规模增速靠前 10

图10：截至2024年11月15日宽基和行业ETF合计占比超77% 10

图11：代表性指数的基本信息梳理 12

图12：中证A500指数编制方案 13

图13：以沪深300每年两次调仓为例，一般调整实施日前两周左右即有调仓公告，在5月和11月下旬即开始进行样本审核 14

图14：将指数收益分解到不同风格因子，呈现出较大的暴露度差异 16

图15：主要指数近五年风险收益比较 17

图16：主要指数成分的行业分布（%）情况 18

图17：主要指数成分的流通市值数量及分布情况 18

图18：以审核参考截止日到调整公告日为预测交易区间，公告日到实施日为实时交易区间 19

图19：预测交易期、实施交易期、正式调整后各区间纳入个股、剔除个股相较中证全指的平均超额 20

图20：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除上证50指数的成分股走势 21

图21：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除沪深300指数的成分股走势 21

图22：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除中证500指数的成分股走势 21

图23：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除中证1000指数的成分股走势 21

图24：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除创业板指的成分股走势 21

图25：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除科创50指数的成分股走势 21

图26：发布成分调整公告后40个交易日区间内，纳入与剔除中证红利的成分股走势 22

图27：全区间内预测交易期、实施交易期、正式调整后各区间纳入个股相较剔除个股的平均超额 22

图28：2023年来预测交易期、实施交易期、正式调整后各区间纳入个股相较剔除个股的平均超额 23

表1：宽基大类下的不同类型宽基指数产品跟踪情况 11

表2：SmartBeta大类下的不同类型宽基指数产品跟踪情况 11

表3：沪深300指数和中证红利指数的编制方案 12

表4：核心比较指数的缓冲区设置和样本调整比例上限 14

表5：主要指数的分年收益表现 16

表6：主要指数的区间收益表现 17

被动持股市值超过主动之际

2024年基金三季报出炉后，首次出现主动权益基金持股市值不及被动的情况，而从趋势上看，主动权益基金份额的巅峰期在2021年，随后A股市场也与美国一样，面临主动和被动的资金流腾挪情况。这一现状对于当下市场投资机会也产生了显著影响，前序我们在系列报告《ETF“吸金”效应下，有哪些投资机会？》、《ETF的份额变化是否有择时效果？》中就从ETF资金流和净买卖角度分别进行过分析，对于一些被动化程度较高的板块（以跟踪ETF规模/指数流通市值衡量），通过ETF交易带来的“吸金”效应直接影响了指数权重行业和个股的收益回报，这也使得重要指数的成分股调入调出或带来短期事件冲击影响。此外，近日证监会也再度发声：主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，明确具体职责分工等；长期破净公司应当披露估值提升计划。使得纳入指数成分个股在享受资金红利同时，要承受