2025年煤炭行业投资策略分析报告：煤价中枢稳定，焦煤需求韧性.pdf

证券研究报告

煤价中枢预计稳定，焦煤中期需求韧性仍存

2025年煤炭行业投资策略

2024.12.04

投资要点

◼受主产地安监趋严影响，24年国内煤炭产量增速承压，预计2025年恢复性增长，而进口端主要产

煤国产量及出口量无大幅增长预期，煤炭供给预计较为稳定。2024年在安监环保政策趋严、山西

地区“三超治理”的背景下，国内产量增速放缓。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退

出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来“疆煤外运”将成为调节供给的重要方式。而国际主要

煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，全球供应格局较稳定。

◼火电及化工行业煤炭需求未来几年有望维持正增长，钢铁及建材行业需求预期下降，预计2030年

以前煤炭需求稳中有增。随着宏观经济企稳、新增煤电装机增加，预计2025年电煤需求小幅增长。

而煤化工产能落地、将持续提振化工用煤需求。23年初以来焦煤受进口冲击较大，但当前焦煤库

存低位，若稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳反弹。随着需求持续释放，中期煤价有望维持

高位。

◼投资分析意见：我们分析认为，进入2025年山西产量恢复性增长、全国产量预计接近23年水平，

进口量无大幅增长预期，而火电需求在宏观企稳的背景下具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，全

年动力煤价格中枢预计维持24年下半年平均水平，而焦煤价格则有望在“扩内需”政策刺激下，

出现阶段性反弹。推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一

揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广

汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源。

◼风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低

于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。

证券研究报告2

主要内容

1.国内产量恢复性增长、进口量无大幅增

长预期，预计供给较为稳定

2.需求端：动力煤需求稳定、焦煤有望阶

段性反弹

3.投资分析意见与风险提示

3

1.1预计2025年山西及全国产量将有所修复

◼受产地安监专项治理影响，2024年国内原煤产量同比下降，预计2025年产量将同比修复性增

长。根据统计局数据，进入2024年以来，1-5月全国单月产量均负增长，自6月开始呈现单月

正增长。1-10月原煤产量为38.92亿吨，累计同比增长1.2%。

◼2024年初开始，山西省内开展“三超”和隐蔽工作面专项整治，原煤产量大幅下降。其中，

1-2月累计、3月、4月单月同比降幅分别高达18.1%、21%和11.9%，1-10月山西省原煤产量

为10.45亿吨，累计同比下降7.7%。随着该专项整治工作结束，预计2025年山西省原煤产量

将同比恢复性增长，预计恢复到接近2023年13.6亿吨的产量水平。

24年1-10月全国原煤产量同比增长1.2%24年1-10月山西省原煤产量同比下降7.7%

80,00030%

25,00040%

70,000