策略周思考：稳扎稳打，结构从优.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u赚钱效应快速收敛原因几何？ 4

如何展望跨年行情及春季躁动 7

当中期供需变化遇上“特朗普交易” 10

底仓配置A500与现金奶牛 12

风险提示 14

图表目录

图1：近一周市场走势特征 4

图2：全A成交额快速缩量，主力资金出现流出 4

图3：近一周各行业涨跌情况 5

图4：近4周个股赚钱效应 5

图5：风格指数表现 5

图6：规模宽基表现 5

图7：各行业成交热度情况看，成长板块整体博弈情绪更重 5

图8：沪深300ETF近期资金流向测算 6

图9：中证500ETF近期资金流向测算 6

图10：中证1000ETF资金流向测算 6

图11：A500ETF资金流向测算 6

图12：2010年以来春季躁动复盘 7

图13：全A剔除金融、两桶油ROE 8

图14：2010年以来春季躁动强势弱势行业 8

图15：2010年以来各行业春季躁动整体表现情况(涨跌幅，) 9

图16：供给视角下的中观比较体系 10

图17：综合位置与边际变化综合评判各行业供给端情况 10

图18：供需匹配视角下的行业筛选 11

图19：A股不同行业的ROE-RCA四象限 11

图20：特朗普当选对于全球各行业的影响路径 11

图21：中证A500指数成分营收及增速 12

图22：中证A500指数成分净利润及增速 12

图23：中证A500近10年PBROE轨迹 12

图24：2Q24以来，中证A500ROE企稳回升 12

图25：春季躁动“弹性不足”时，现金流策略整体胜率高 13

图26：1995年至今美国现金奶牛指数超额持续 13

图27：基于中证800指数的A股现金奶牛策略累计收益 13

赚钱效应快速收敛原因几何？

近一周市场赚钱效应快速收敛，整体重回震荡。特朗普胜选后A股市场整体赚钱效应有所收敛，周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹，但在后半周赚钱效应快速收敛。从两市成交额看，沪深两市成交额本周回落至于1.7万亿附近，为

10月以来较低水平。个股赚钱效应方面，近一周市场同样出现了较大程度的收敛，

近两周行业涨跌家数比分别为0.24、0.49，远低于10月下旬至11月中旬水平，前期政策合力提振风偏与特朗普交易形成对冲。

图1：近一周市场走势特征

资料来源：万得,

图2：全A成交额快速缩量，主力资金出现流出

资料来源：万得,

风格与行业层面，小盘优于大盘，成长逊于价值。从一级行业情况看，近一周仅综合、零售、纺服三个行业收涨，社服、食饮、通信表现较差。成长属性更强的国防军工、计算机、电子等行业在全部一级行业中表现偏弱势。微盘、小盘相对大盘跑赢，增量资金不足的情况下仅有结构性线索。中大盘核心宽基中，A500表现略好于中证500、沪深300、上证50，前期报告中持续提示“500-300”成分股相对受益有所验证。

图3：近一周各行业涨跌情况 图4：近4周个股赚钱效应

资料来源：万得， 资料来源：万得，

图5：风格指数表现 图6：规模宽基表现

资料来源：万得， 资料来源：万得，

图7：各行业成交热度情况看，成长板块整体博弈情绪更重

资料来源：万得,

大盘权重一定程度上受制于宽基ETF流出。基于前期战略资金监测框架拆解，不难发现，近一个月以来战略资金整体呈现在宽基ETF中“搬家”的特征，沪深300、中证500、中证1000指数各自挂钩规模前10的ETF共计净流出超过800亿，整体规模与A500的净流入相当。增量资金更多属于“追求弹性、高轮动高换手”的风格，长期配置盘基本处于存量博弈的状态，这也不难解释大盘风格相对中小成长近期在赔率上的压力。

图8：沪深300ETF近期资金流向测算 图9：中证500ETF近期资金流向测算

资料来源：万得，基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见

资料来源：万得，基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见

图10：中证1000ETF资金流向测算 图11：A500ETF资金流向测算

资料来源：万得，基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见

资料来源：万得，基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见

如何展望跨年行情及春季躁动

岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，但整体赔率弹性有所收敛。复盘2010年以来的“春季躁动”，大多开始于12月末1月初，以2017年作为分界线，2017年后仅有2019、2024年春季躁动在跨年后开启，2