2025年宏观展望：布局之招与破局之道.docxVIP

目录

布局：特朗普明年会如何出招？ 3

应对贸易摩擦的三点经验 7

当下中国经济的运行规律 10

经济和政策的破局之道 12

风险提示 20

插图目录 21

展望2025年的宏观经济与政策，我们认为存在贯穿始终的两大看点：一是特朗普上任后在经贸领域的布局之招；二是中国走出外部不确定性的破局之道。前者的关键在于认清“加征关税”这张明牌背后的意图；后者的核心则是中国如何通过有效拉动内需摆脱低通胀。

布局：特朗普明年会如何出招？

2025年全球经济和外部环境最大的变数，就在于特朗普归来之后的布局，以及由此带来的变局。从前期的人事提名和政策准备来看，“特朗普2.0”所带来的短期冲击可能比“特朗普1.0”任期更大，我们认为至少有三个方面值得关注：

一是人事任命更快，意味着政策或将以组合拳的形式更快出台。今年胜选后的15天内，特朗普提名了16个内阁成员，远快于2016年同期的5个。而且结合特朗普的竞选宣言和人事安排，其实能够非常迅速和明确找到特朗普在各个领域的施政重点。例如在移民领域进行严控和大规模驱逐；在外交领域或更加聚焦中国；在经贸领域更加注重关税的使用，以及在财政方面，要减税和减支两手抓。

而且很重要的一点是，这些政策可能会在明年同步、快速推进，而不是像上一任期那样，有一个很明显的先内后外的重心变化——2017年主要是减税，2018年及之后才逐步转向移民、关税等政策。而这种迅速、求变的组合拳对于美国和全球经济的冲击无疑会是巨大的。

主要政策方向核心人物

主要政策方向

核心人物

领域

移民

白宫办公室副主任米勒国土安全部部长诺姆

边境总管霍姆国务卿卢比奥

边境总管霍姆

国务卿卢比奥

地缘政治上主张尽快稳定欧洲和中东，聚焦在应对中国。

外交

中情局局长拉特克里夫

外交会和贸易领域密切结合，取消中国最惠国待遇（MFN）是新增风

国家安全顾问沃尔茨

险。

能源部长赖特

三人均是传统能源的支持者，其中能源部长更是油服公司CEO，政策

能源

内政部长伯古姆

指向提高油气等传统能源的生产，和能源价格的下降。并且放松能

环保局局长泽尔丁

源领域的相关监管。

商务部长卢特尼克

保护主义者和贸易怀疑论者，支持使用关税来促进美国工业，主张

贸易

贸易代表（未宣布）

“新美国体系”的贸易政策，使用关税来抵消美国的贸易逆差并恢

莱特希泽（未宣布）

复美国的制造业部门。

财政部长贝森特

延期2017年减税计划，并加大企业所得税等减税力度。

减税减支

预算办公室主任沃特

精简联邦政府人员和支出，提高政府效率、放松监管以及缓解债务

政府效率部负责人马斯克

问题。

资料来源：第一财经、观察者网等公开网站，

二是对华收紧和加征关税可能会来得比较快。特朗普在今年提及对中国加征60%关税、取消中国最惠国待遇、对从墨西哥进入美国的汽车征收200%的关税等措施。

我们预计，美国或最快从明年一季度开始，逐步实施加征关税的计划。当地时间2024年11月25日，特朗普表示其将在上任第一天就宣布对加拿大、墨西哥以及中国加征关税，打响了关税政策的“第一枪”，我们预计后续可能还会针对中美之间的其他问题，进行相应的关税调整，例如第一阶段协议，中国市场准入以及中美贸易逆差等问题。在2025年一季度特朗普有可能进一步宣布加征关税的分阶段实施的计划，2026年中期选举之前落地新的贸易法案来重新定义中美贸易关系。

当前美国对华商品征收平均关税税率约19%，我们预计明年提升的幅度可能在20%左右（即平均关税税率升至40%附近），明年直接提升至60%的概率较小。商品顺序上，预计明年优先加征战略性商品（例如芯片相关、关键矿产等）；而非战略性商品（尤其是对美国国内通胀影响较大的）的关税调升或根据情况缓步推进。

图2：特朗普上任后，美国加征关税可能的时间线预测

资料来源：预测

图3：中国商品占美国进口的份额（%） 图4：中美平均关税税率

资料来源：彭博， 资料来源：PIIE，

三是美联储明年暂停降息的风险在上升，这可能会直接影响到国内应对政策的布局。对于2025年特朗普的政策力度，我们预计基准率情形是：1）驱逐非法移民的实施力度有限（一年驱逐50~100万人），2）2025年3月宣布关税的分阶段计划表，明年美国对华商品征收的平均有效关税税率提升20个百分点。3）减税永久化的法案顺利通过。

这一基准情形下，我们预计美国实际GDP增速在2024和2025全年分别为2.5%和2.0%；失业率受益于驱逐非法移民维持在4.5%以内的低位；通胀环比增速从当前0.2%的水平到20