固定收益点评：化债供给风险可控，曲线牛平.docx

内容目录

目前化债进度如何？ 5

基本面表现如何？ 7

债市可能面临哪些风险点？ 8

风险提示 10

信息披露 11

图表目录

图1：“置换隐债专项债”发行情况 5

图2：已公告发行置换隐债专项债期限结构（%） 5

图3：各省市-已公告发行置换隐债专项债金额（亿元） 5

图4：置换隐债专项债-分区域分期限统计（亿元，%） 6

图5：政府债发行、到期与净缴款（亿元） 6

图6：利率债现券净买入-分机构（亿元） 7

图7：10Y以上利率债现券净买入-分机构（亿元） 7

图8：投资端分项：当月同比增速（%） 7

图9：社零增速（%） 7

图10：30大中城市：一线城市商品房成交面积当周值（万平方米） 8

图11：70大中城市房屋销售价格指数：环比（%） 8

图12：三大保险公司保费收入环比增速（%） 9

图13：各期限、品种债券收益率跟踪（%，BP） 9

目前化债进度如何？

从目前已发行的地方置换债来看，发行情况整体相对可控。11月8日人大常委会公布化债方案：6万亿债务限额（2万亿/年）+4万亿新增专项债（0.8万亿/年）。11月15日河南省率先发行318亿10年期再融资专项债用于置换存量隐性

债务。截至2024/11/22，共有11只置换债实际发行落地，合计规模2240亿元。具体来看，除首发的河南债和贵州债发行利率与国债利差表现较高，其余表现相对可控，并未明显“发飞”，周五发行的三只江苏债均在投标下限，带动超长端走强。

图1：“置换隐债专项债”发行情况

已发行置换债

发行日期

地区

债券代码

债券简称

期限(年)

发行金额(亿元)

票面利率

全场倍数

边际倍数

与国债利差(BP)

2024/11/15

河南

199058.IB

河南2466

10

318

2.26

21.28

1.19

17.92

2024/11/21

贵州

2471224.IB

24贵州债35

10

176

2.29

31.22

4.83

18.75

2024/11/21

贵州

2471225.IB

24贵州债36

15

150

2.4

30.82

2.59

18.19

2024/11/21

贵州

2471226.IB

24贵州债37

30

150

2.44

32.46

2.67

13.5

2024/11/21

大连

199073.IB

大连2419

15

40

2.26

25.28

1.11

4.19

2024/11/21

大连

199074.IB

大连2420

20

30

2.43

25.96

6.01

9.26

2024/11/21

大连

199075.IB

大连2421

30

34

2.44

25.89

14.38

13.5

2024/11/22

江苏

2471195.IB

24江苏债32

15

400

2.26

16.69

2.88

6.35

2024/11/22

江苏

2471196.IB

24江苏债33

20

400

2.38

16.61

3.40

6.76

2024/11/22

江苏

2471197.IB

24江苏债34

30

400

2.35

17.18

2.48

7.49

2024/11/22

青岛

2471222.IB

24青岛债69

10

142

2.24

20.99

4.78

15.57

总计/平均值

2,240

2.34

24.04

4.21

11.95

资料来源：，DM，所

发行公告进度较快，置换债期限结构偏长，但以江苏为代表的部分省份计划发行期限也下沉至3年和7年。截至目前（2024/11/22），各省市已公告发行置换

隐债专项债达10852亿元，进度约为总体的54.26%。其中，各省份江苏发行规模最多达2511亿元，湖南、贵州发行量在1000亿以上，其余河南、河北发行量较少；从期限上看，10年及以上超长债发行占比达88%，30年期债券发行最多，3年期债券发行最少。以长换短，对于优化地方政府债务期限结构和缓解短期压力相对有利。

图2：已公告发行置换隐债专项债期限结构（%） 图3：各省市-已公告发行置换隐债专项债金额（亿元）

30年期

29.20%

3年期

3.79%7年期

8.18%

10年期

3000

2500

2000

1500

1000

3年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期

20年期

14.75%

15年期

19.58%

24.51%

500

江苏省湖南省贵州省山东省四川省浙江省陕西省云南省黑龙江省辽宁省甘肃省河南省河北省浙江省-

江苏省湖南省贵州省山东省四川省浙江省陕西省云南省黑龙江省辽宁省甘肃省河南省河北省

浙江省-宁…