固定收益透过政府债供给看本轮财政扩张.docxVIP

内容目录

一、本轮财政扩张力度几何？ 3

二、当前财政发力空间还有多大？ 4

三、周度观察：未来一周预计将迎超量政府债供给 5

1、政府债供给：本周供给5884亿，净融资5423亿 5

2、流动性观察：本周净投放1868亿，资金面整体宽松 7

3、二级走势：长端下行3.7BP，期限利差缩小 9

风险提示 10

图表目录

图表1：近年政府预期赤字目标 3

图表2：今年政府广义赤字率或达近年最高水平 3

图表3：年内政府债净发行规模或超10万亿（下表单位：亿元） 4

图表4：今年政府广义赤字率或达近年最高水平 4

图表5：2022年末美国、英国及日本中央政府债务总额占GDP比重均超100? 5

图表6：2023年32个地区债务余额/综合财力均值为121? 5

图表7：本周政府债供给5884亿 6

图表8：本周政府债净融资5423亿 6

图表9：未来一周（11/25-12/1）政府债预计发行情况 6

图表10：新增专项债累计发行进度 7

图表11：国债累计发行进度 7

图表12：本周净投放1868亿 8

图表13：近三周资金投放与到期情况 8

图表14：DR007和R007利率（） 9

图表15：同业存单发行利率（） 9

图表16：1Y和10Y国债到期收益率（） 10

一、本轮财政扩张力度几何？

从财政赤字角度看，据年初预算报告，今年财政政策基调为“积极”且“适度加力”，赤字率按3%安排，全国财政赤字规模为4.06万亿，比上年年初预算增加1800亿，增加值

均为中央赤字，其中，中央财政赤字3.34万亿，地方财政赤字0.72万亿。

图表1：近年政府预期赤字目标

（亿元）

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

政府预期目标:中央财政赤字 政府预期目标:地方财政赤字

政府预期目标:赤字率（%，右）

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

来源：，（注：政府预期目标为年初计划值，2024年为预测值）

虽然年初预算中赤字规模扩张幅度并不大，但若从广义赤字角度看，我们将新增专项债、增发国债及用于化债的特殊再融资债纳入考虑范围内，假定今年GDP名义增速为今年政府工作报告中的预期目标5%，考虑今年新增2.4万亿特殊再融资债，则今年广义赤字率或达8.58%，已处于2018年以来的最高水平，若剔除2020年特殊因素的影响，2023年和2024年的广义赤字率或将处于近年来最高水平，观察广义赤字率的趋势变化，财政或

于2022年开始已重回扩张区间，连续两年维持增长态势。

图表2：今年政府广义赤字率或达近年最高水平

10.00%

9.00%

8.00%

7.00%

6.00%

5.00%

4.00%

3.00%

2.00%

1.00%

0.00%

广义赤字率

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

来源：，（注：2024年为预测值）

由于10月以来或有2.4万亿特殊再融资债落地，全年政府债净发行规模或超10万亿，

同比增长近1.3万亿，较2022年增长近3万亿，财政扩张节奏已处于较快水平。

图表3：年内政府债净发行规模或超10万亿（下表单位：亿元）

年份

国债

新增一般债

新增专项债

增发国债/特别国债

特殊再融资债

合计

2018

15,500

8,300

13,500

37,300

2019

18,300

9,300

21,500

49,100

2020

27,800

9,800

37,500

10,000

972

86,072

2021

27,500

8,200

36,500

7,663

79,863

2022

26,500

7,200

36,500

2,161

72,361

2023

31,600

7,200

38,000

10,000

13,885

100,685

2024

33,400

7,200

39,000

10,000

24,000

113,600

来源：，（注：国债、新增一般债和新增专项债数据为政府预期目标，特殊再融资债为实际发行规模，2024年为预测值）

二、当前财政发力空间还有多大？

我们主要通过两类指标核算当前赤字水平，一是用马斯特里赫特条约规定的政府债务余额

/名义GDP，二是地方政府债务余额/地方综合财力，地方综合财力主要考虑