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固定收益|专题报告

如何挖掘化债下的次级信用债？

2024年11月25日

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|报告要点

高息资产缺乏环境下，在信用债市场中进行收益挖掘的难度越来越大，信用下沉逐渐成为较

多机构所采用的主流策略。在此背景下，本文将视角聚焦于带有次级属性的非金融信用债，对

此类债券的市场情况进行梳理，并从品种溢价的角度提供信用债收益挖掘新思路。

|分析师及联系人

李清荷李依璠

SAC：S0590524060002

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2024年11月25日

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信用周观点

如何挖掘化债下的次级信用债？

高息资产缺乏环境下，在信用债市场中进行收益挖掘的难度越来越大，信用下沉

相关报告逐渐成为较多机构所采用的主流策略。在此背景下，本文将视角聚焦于带有次级

1、《债市供给与降准博弈交织扰动》

属性的非金融信用债，从品种溢价的角度提供收益挖掘新思路。

2024.11.24

2、《一文读懂结构化票据——固收出海系列带有次级属性的非金融信用债

（一）》2024.11.19我们将在募集说明书里明确提到“债券清偿顺序列于普通债务之后”的非金融信

用债定义为“次级非金融信用债”（下称“次级信用债”）。次级信用债的发行始于

2018年，2024年以来（截至11月21日），次级信用债发行规模已达5290亿元，

其中产业债和城投债分别为3597亿元和1693亿元。从发行期限来看，次级信用

债一般会设置为M+N的形式，其中以3+N和2+N最为常见。从实际操作来看，次

级信用债基本没有选择延期,因此一般可将实际期限视为M年。

次级信用债市场一览

截至2024年11月21日，市场上共存续1407只次级信用债，规模合计1.75万

亿，其中城投债和产业债分别有0.36万亿和1.39万亿。城投债中，AAA级省级平

台占比最高。产业债中，绝大部分为AAA级央企发行。从隐含评级来看，以AAA-

和AA为主，和同发行人的普通信用债相比，次级信用债的隐含评级普遍会低一等