基于PVAR模型的宏观流动性调控政策比较.pdfVIP

DOI:10.13546/j.cnki.tjyjc.2021.06.032财经纵横

基于PVAR模型的宏观流动性调控政策比较

张坤

（百瑞信托有限责任公司博士后科研工作站，郑州450003）

摘要：近年来，全球一些主要国家和地区出现逆全球化浪潮，为保障我国金融机构和实体经济能够有效

应对可能面临的金融风险，需要建立足够的“流动性调控机制”引导国际资本流入和社会融资规模平稳适度增

长。文章通过构建两个面板向量自回归模型（PVAR）对中央银行价格型和数量型流动性调控政策进行比较研究，

分析逆全球化背景下金融管理当局流动性调控政策的持续性、放大性和不确定性。这有助于考察逆全球化可能

对流动性传导机制和本国实体经济产生的负面影响，使得流动性风险的含义及相关政策效应变得更加丰富。

关键词：逆全球化；价格型调控政策；数量型调控政策；面板向量自回归模型

中图分类号：F822文献标识码：A文章编号：1002-6487（2021）06-0144-04

本文将外部环境和调控政策统一于宏观流动性的实

0引言证研究，比较分析逆全球化背景下中央银行价格型调控政

策和数量型调控政策的优缺点。本文将金融机构所持有

在逆全球化浪潮下，我国需要建立足够的“流动性调的包括由可贸易商品做后备索取权的国外资产净额作为

控机制”引导国际资本流入和社会融资规模平稳适度增国际抵押，与国内抵押不同的是后者能够以不可贸易商品

长，保障本国实体经济能够有效应对可能面临的金融风做后备的索取权。与此同时，基于宏观流动性在经济运行

险。金融机构是流动性传导至本国实体经济的主要媒介，传导过程中形成的均衡，本文构建面板向量自回归模型对

随着金融系统不断演化发展，流动性内涵也在不断深化，中央银行数量型和价格型流动性调控政策进行比较研究，

在理论研究和政策实践中被赋予多种含义。宏观流动性分析逆全球化背景下金融管理当局所实施的流动性调控

反映了经济系统内广义货币载体或静态流动性的总量，政策的持续性、放大性和不确定性。

Baks和Karmer（2006）认为货币流动性在整个流动性体

[1]

系中处于基础性地位，提出中央银行可以通过提供基础货1研究设计

币来支持宏观流动性。张新泽（2007）认为宏观流动性是

[2]

不同种类的金融资产按各自规模数量与其执行交易手段随着金融市场开放度的提高，贸易摩擦、跨境资本流

的系数的乘积加总的综合体。王维安和周恩源（2012）基动等不同类型的外部冲击会通过实际汇率、利率等渠道作

[3]

于融资过程中形成的资金流量、货币、金融资产与产出存用于经济体宏观流动性，最终表现在国际收支、对外负债

在的对应关系，认为信用扩张水平即代表了宏观流动性，规模和市场利率的变化上。

政策当局可以通过对宏观流动性的监测和调节，实现调控1.1模型构建

宏观经济运行的目的。万志宏（2012）将宏观流动性周期本文基于不同经济体内外部经济数据构建面板向量

[4]

分为创造、扩张、过剩、逆转和紧缩五个阶段，其自身存在自回归模型（PVAR），重