固收基本面与机构行为下的二永债投资展望.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u银行净息差压力仍存，不良分化持续 3

盈利情况：净息差降幅收窄，盈利分化，投资贡献提升 3

不良情况：不良率环比分化，关注率上行 6

资本充足率：大多上行，外部补充贡献明显 8

机构欠配下的二永债下沉行情 10

二永债下沉行情复盘 10

融资宽松下中小银行不赎回减少 13

明年展望与投资建议 16

二永债展望：供给偏收缩，机构行为不稳定性或增加 16

根据打分模型优选稳健城农商行 17

风险提示 19

银行净息差压力仍存，不良分化持续

盈利情况：净息差降幅收窄，盈利分化，投资贡献提升

银行净息差仍承压，城农商行受益于投资收益盈利增长。经济波浪式修复，实体融资需求偏弱，今年银行信贷投放、净息差仍有压力。根据金监局数据，今年1-9月大行、中小银行新增人民币贷款同比增速分别为-17.20%及-19.09%。贷款利率方面，三季度末加权平均贷款利率环比下降1个百分点至3.67%，一般贷款环比微升，住房贷款利率随着存量房贷利率下调等进一步下行。净息差同比环比均下行，国股城农商行三季度末分别为1.45%、1.63%、1.43%及1.72%。量价齐跌，信贷对银行贡献收益降低，今年受益于债市走强，城农商行盈利同比上行。今年1-3季度，国股城农商行净利润同比增速分别为-1.32%、1.22%、3.39%及2.89%。资产利润率来看，国股行盈利能力较强，三季度末分别为0.71%、0.74%，城农商行均为0.58%且环比降幅较大。

图表1：24年银行信贷投放同比均为负 图表2：24Q3贷款加权平均利率环比小幅下行

(%)50

40

30

20

10

0

(10)

(20)

(30)

新增人民币贷款:中资全国性大型银行:累计值：同比

新增人民币贷款:中资全国性中小型银行:累计值：同比

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

(%)

金融机构人民币贷款加权平均利率

金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款

金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款

18-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-0624-03

18-0318-1119-0720-0320-1121-0722-0322-1123-0724-03

资料来源：, 资料来源：,

图表3：24年银行净息差持续承压 图表4：24年前三季度城农商行净利润同比有所增长

(%)3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

净息差:大型商业银行 净息差:股份制商业银行

净息差:城市商业银行 净息差:农村商业银行

(%)20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

(5.0)

2023-12 2024-03 2024-06 2024-09

17-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0624-06

(10.0)

大型商业银行 股份行 城商行 农商行

资料来源：, 资料来源：,

城农商行盈利区域分化明显。从净利润合计与总资产利润率平均值来看，多数地区城农商行净利润同比上行，经济发达地区表现较优，如江苏、浙江、重庆等地。一方面是这些地区发放贷款的需求较旺，2024Q3江苏省及浙江省城商行发放贷款及垫款同比增长16.1%/16.0%，位列全国前二；另一方面，金融投资、投资净收益的增速亦较快，2024Q3江苏省及浙江省城商行金融投资同比增长19.3%/9.1%，农商行投资净收益同比增长44.7%/76.1%。而弱区域城农商行整体盈利偏弱，最主要是信贷需求较弱、净息差不高且不良率较高有拖累，投资收益今年大多明显增长但也有分化。

图表5：2024Q3城农商行净息差及同比变化

（亿元）

城商行净利润同比增速（右轴）农商行净利润同比增速（右轴）

城商行净利润同比增速（右轴）

农商行净利润同比增速（右轴）

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

城商行净利润 农商行净利润

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

江浙北上四苏江京海川

山湖河重福贵

东南北庆建州

陕广天河广吉西东津南西林

甘江云黑辽安湖肃西南龙宁徽北江

资料来源：，

图表6：2023、2024Q3城农商行总资产利润率

2023城商