关键假设表调整与交流精粹(2024年11月)：真正的“特朗普交易”可能尚未开始.docxVIP

目录

一、总量领域观点汇总 4

宏观：“红潮”过后：特朗普2.0政策展望 4

策略：回归震荡市思维 4

金融工程：经济前瞻指标维持好转，大盘配置仍偏价值 5

债券：供给扰动无虞，保持多头思维 6

二、各行业观点汇总 7

1、金融地产 7

银行：打开国有大行再融资窗口有其重要性、必要性 7

非银：券商并购重组持续升温，看好券商四季度业绩表现 7

房地产：一线城市取消普宅标准，多地推进房票制度，收地收房案例增加 7

建筑装饰：政治局会议定调转向，关注建筑弹性 8

2、材料业 8

石油化工：钛白粉出口韧性十足，新疆煤化工及民爆迎高速增长，重点关注低估值高成长标的 8

有色金属：美元持续走强，金属价格承压 8

煤炭：供需两弱，但非电需求环比改善，预计煤价震荡 9

公用事业：10月风电发电高增全球气价季节性回升 9

3、消费品 9

农业：猪价小幅回暖，鸡苗价格继续保持强势 9

食品饮料：保持耐心静待改善 9

医药：关注AI医疗、创新药边际变化 10

纺织服装：亚玛芬业绩优异，关注冬季户外旺季催化 10

4、制造业 10

机械设备：工业软件方案公司赋能机器人应用加速落地 10

国防军工：短期行情调整分化整体趋势确定上行 11

家电：光峰、极米获得新定点，双十一大家电全渠道销售量额齐增 11

汽车：四季度依然以科技智能周期为主，商用车作为安全边际较强赛道有望跑赢板块整体 11

5、服务业 12

商贸零售：双十一收官，以旧换新+平台投入加码推动增长加速 12

交通运输：新造船价格反弹，免签范围扩大加宽体机出售强化“国际+供

给“航空主线，本周推荐船舶航空板块 12

6、信息化 12

传媒/互联网：谷子经济崛起，关注悦己消费 12

计算机：保险AI应用有何变化？ 13

通信：卫星密集催化迎质变，企业通信底部待修复 13

电子：华为Mate预售 13

三、风险提示 13

一、总量领域观点汇总

宏观：“红潮”过后：特朗普2.0政策展望

时隔4年，特朗普全胜归来，取得“压倒性胜利”。特朗普政治资本与行政效率或远超第一任期，2.0时代或寻求更大变革，在经济、移民、对华、政府改革等领域的政策措施或更具攻势。

特朗普2.0的施政节奏或加快，内阁架构可使各项政策同步推进，先后关系更可能是程序上的。预计第一阶段特朗普或快速兑现移民、去监管、俄乌谈判等承诺；第二阶段重点推进减税及关税，预计明年政策落地节奏为：俄乌谈判启动、驱逐移民、放松监管、加征关税、减税生效。

预计新一轮关税明年二、三季度落地。特朗普可动用301、IEEPA等四大贸易战工具，极端情形下，可在上任后立刻依据IEEPA加征关税；中性情形下，预计明年二、三季度新一批60%关税落地，中美或重启第一阶段协议谈判；温和情形下，预计25年底至26年初关税或落地。

策略：回归震荡市思维

一、市场已从只反映国内政策单边影响，转向考虑特朗普交易vs.国内政策对冲的相对力量。主要矛盾转换，强趋势已被破坏。本周总体市场热度继续回落，余温向小盘成长风格聚焦。赚钱效应的扩散有边界，交易性资金更要顺势而为。小盘成长本身可能反复有机会，但带动市场的效果本就不持续。

当市场主要矛盾转向评估特朗普关税影响和国内政策对冲的相对力量，市场风险偏好可能走弱。短期A股市场正在完成主要矛盾转换，强趋势已被破坏。后续机构投资者的投资框架的有效性可能逐步回归，我们可以更客观地评估政策影响和中期展望。

总体市场热度继续回落，余温向小盘成长风格聚焦。小盘成长占优，可能是后续反复演绎的市场特征。但小盘成长引领市场是有边界的。当赚钱效应扩散充分，挖掘新主题性机会的难度增加，市场总体可能先于主题投资降温。交易性资金更加注重赚钱效应，更要顺势而为。短期市场调整的直接原因是主题轮动演绎充分+增量资金流入减速+市场主要矛盾切换，基本面影响回归。小盘成长上行阶段，资金可能追逐动量；但调整阶段，愿意回调配置的力量却明显偏弱，这是短期市场调整速度较快的微观结构原因。

我们认为，调整后可以回归震荡市思维。后续还会有乐观预期容易发酵的窗口，可以积极做结构。调整后，中央经济工作会议前的时间窗口，大概率会成为A股市

场反弹的契机。这波反弹，顺周期资产借政策预期修复是基本盘，高弹性的方向可能仍是小盘成长主题。

展望2025年全年，我们认为上涨行情可能分为两波。岁末年初的行情，始于政策拐点，终于主要矛盾切换，内外政策影响被同时定价。最晚到25H2，A股基于中期盈利能力向上拐点(2025年是供给压力缓和的中继，2026年供给增速将回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善)的行情