广合科技前瞻布局服务器PCB，顺AI东风迎新发展新浪潮.docx

目录

历史与机遇共筑业务框架，外销稳定盈利能力占优 4

客户资源积累深厚，前瞻聚焦服务器PCB领域 4

股权结构稳定，核心管理团队经验丰富 5

供应商结构合理，直接材料成本较高 6

营业收入稳步提升，AI有望引领业绩增长 8

产品结构显盈利优势，下游需求具增长潜力 9

深耕服务器PCB，产品结构优势显著 9

通用服务器更新换代，AI服务器高速发展 10

AI大模型带来发展机遇，PCB需求迅猛增加 10

通用服务器：算力基础建设助推，芯片升级产品更迭 14

AI服务器：人工智能高速发展，AI服务器量价齐升 15

汽车智能化扩大应用场景，新能源汽车带来新增量 17

客户+技术引领发展，产能扩张创造新机遇 20

核心客户极具粘性，行业口碑广受赞誉 20

技术优势显著，深度合作保障业务连续性 21

黄石工厂扩产能，智慧工厂提效率 23

盈利预测与投资建议 25

盈利预测 25

投资建议 25

风险提示 26

图表目录

图1：广合科技发展历程 4

图2：广合科技股权结构 5

图3：公司前五大供应商采购金额占采购总额比例 7

图4：公司直接材料成本（万元）占营业成本比例 7

图5：2023年同行直接材料占比 7

图6：2019-2023年公司营业收入（亿元）及增速 8

图7：2019-2023年公司归母净利（亿元）及增速 8

图8：2020-2023年分产品毛利率 8

图9：2019-2023年广合科技销售毛利率 8

图10：公司代表性产品 9

图11：2020-2023年下游产品主营业务收入（万元） 10

图12：2023年公司下游各领域产品毛利率 10

图13：算力需求演化示意图 11

图14：PCB在服务器的应用 12

图15：通用服务器拆机图 13

图16：AI服务器拆机图 13

图17：AI服务器单机PCB价值增量主要源于GPU板组 14

图18：2022-2026（预测）年AI服务器出货量 14

图19：公司代表性产品 16

图20：汽车电子占整车成本比重 17

图21：汽车电子领域PCB应用 18

图22：2020-2023年公司汽车领域PCB营业收入 19

图23：2020-2022年产能与产量（万平方米） 23

图24：2020-2023年外发占营业成本比例 23

图25：2020-2023年产能利用率 24

图26：智慧工厂架构 24

表1：公司核心管理团队 6

表2：PCB产值预测表（百万美元） 10

表3：2022-2027全球PCB产值增长预测（按应用领域） 12

表4：广合科技不同芯片平台PCB工艺水平及所处周期 15

表5：不同接口属性 17

表6：公司主要客户 20

表7：公司主要技术工艺及应用领域 22

表8：公司和可比公司盈利预测及估值情况 25

历史与机遇共筑业务框架，外销稳定盈利能力占优

客户资源积累深厚，前瞻聚焦服务器PCB领域

台资控股进入PCB市场，经过重组做大做强。从上世纪八九十年代起，PCB产业开始从美日欧向东南亚地区转移，先行崛起的是台湾的PCB企业和电子代工企业，台湾大众电脑是代表之一。2002年，台湾大众电脑在广东地区设厂，共组建广大科技、广元科技、广合有限三家公司，广合公司从此诞生。公司从成立起就将PCB作为核心产业，其主要客户源于PC周边。台资控股的公司拥有颇为独特的海外客户资源，是公司日后逐渐发展壮大的基石。2012年，肖红星董事长以广合实业为主体，以2553万美元受让了BTI控股的广合有限92.5%的股权，由此完成经营团队重组，。

再收购扩规模，运营思路逐步明晰。2016年，广合有限与广大科技、广元科技以合作经营模式开展业务。自此，公司开始接触台资股东的海外客户资源。2018年，广合有限以2193万美元收购广大科技；经过三年磨合，公司建立了与核心客户戴尔、富士康的合作关系，成为其供应链伙伴，确定了公司主营服务器PCB的方向。在通讯领域，相较深南电路和生益电子，公司在技术、人才、客户资源方面都缺乏优势，而在当时，服务器领域相对是盲点，公司已有客户本就有服务器需求，公司仅需调整产品线，不必再开拓新客户。且以云计算和云存储为代表的数据中心业务具有高成长性，未来服务器PCB市场前景广阔，因此服务器PCB成为公司的主要业务方向。

深耕PCB行业多年，服务器PCB头部企业。现如今，公司与国内外知名服务器厂商和EMS企业建立了良好的合作关系、具有较强的业务延续性和竞争壁垒。公司着力深耕于高速PCB领域的研究，以多项应用