基本面观察11月第2期：从贸易格局变化看潜在关税影响.docx

③三是关注出海的进程。出海的过程中，我国从直接出口制成品，转变为更多出口资本品和中间品。出海背后是产业链重构，即我国在贸易环节中增加了第三地，与其余国家形成了上下游关系，伴随着产业链重构，远期来看出海可能存在脱离国内贸易体系的倾向。

进一步分析图5、图6，我们以第三地—东盟为例，我国出口东盟和东盟出口美国的金额整体较为匹配，表明或有转口现象。不过在转口之外，产业链重构已经发生。一方面，手机、电脑、半导体、电机和电气零件等产品，东盟对美出口增长更多，说明已存在一部分的产业外迁，东盟产能对我国形成替代；另一方面，各类平板显示模块、电动机、发电机、电阻、制纸机械等资本品和中间品来看，我国出口东盟的变化更多，可能对应出口至东盟进行进一步加工，更贴合出海和产业链重构逻辑。

（2）进口层面：自主开发蓬勃发展

①总量层面来看，我们通过出口产品中的国内增加值占比与总产出中的国内增加值占比量指标反映自主开发的发展程度。指标越高表明国内产业链的完整性和自给自足的能力，能够通过高附加值的生产活动获得更多的经济效益，对进口中间品的依赖度较低。截至2023年，出口产品的国内增加值占比为85%，2017年为83%；总产出的国内增加值率分别为40%，2017年为38%。

②结构层面来看，我们通过2017年至2023年出口增速与进口增速的差值以及出口金额/进口金额指标的变化刻画进口替代。即随着国内生产链条的完善，对外部的进口依赖会有所减弱，产品的出口会有所增加，两指标会呈现上行趋势。具体表现如下：

自主开发较为成功的领域：1）电信及声音装置、供热及照明装置、家具及零件、金工机械、非初级形状塑料等。中游的零部件市场等环节供应链链条较长，中国企业的成本优势明显，逐渐实现了自主开发。2）车辆、通用机械、电机与电气设备等。新崛起的产业链优势出口产品，性能成本等在国际上皆有优势。

自主开发仍有较大潜力或产业转移的领域：1）专业科学设备、光学摄影等设备、医药产品等。技术类产品面临“卡脖子”问题较为明显。2）服装、鞋靴、旅行用品等。部分传统劳动性密集产业比较优势丧失，产业链向外转移。3）矿物燃料、有色金属、钢铁等。上游资源品相关行业取决于禀赋优势，不存在自主开发。

4、展望：这一轮关税的潜在结构影响？

虽然我国产业链优势整体有所提高，对美国的直接贸易虽有所下滑，但考虑了直接贸易+产业链联系的影响之后，我国对美国需求的依赖下滑并不明显：我们可通过投入产出表计算美国进口商品中来自中国的增加值占比，因数据来源限制，仅统计至2020年，但从16-20年的数据可以看出，相对于直接的贸易份额，我国对美国需求份额的降低幅度相对较少。向前看，在后续的关税博弈中，转口可能受到特朗普“原产地识别”政策的影响；而出海的生产和就业均转移至第三地，符合产业链重构的趋势，股权可能存在多重嵌套，从目标和识别难度来看，所受冲击可能小于转口贸易。

结构上看，哪些产品可能更受影响？我们基于两个维度进行分析，①美国从我国进口产品的份额变化：变化越小说明对我国的依赖度越强，本次的征税力度和直接影响也可能相对越小；②我国出口金额增速：增长越快说明我国的产业链优势相对越高。基于两个维度的指标，我们划分出四个象限的产品：

高增长+高依赖，对应我国具有强产业链优势的产品，积极的方面在于，这部分产品在全球尚难以找到足量的替代品；但美国本轮关税的目标在于降低对中国产业链的依赖度，这部分商品可能成为重点关注对象，主要包含新三样、飞行器及零部件、带电机的家电、无机化学品等化工产品、医药产品、集成电路等。

高增长+低依赖，这部分也具有一定的产业链优势，但更多表现在对非美国家的出口，本轮可能受到一定影响，受影响幅度或不会太高，主要包含半导体部件、变压器变流器发电机等电力机械。

低增长+低依赖，这部分更多对应转口与出海逻辑，在上一轮关税中的对美直接贸易已明显降低，但出口总额基本持平，对美国需求的依赖仍在，不过这一轮可能受到较大影响，主要包含手机、电脑等组装环节，服装、鞋靴、木制品等传统劳动密集型产品，非金属矿物等传统行业，平板显示模块等中间品。

低增长+高依赖，这部分对美出口和行业前景均相对稳定，如农林牧渔产品、铁路及轨道装置等，这些产品抑或存在一定的生产优势、但行业趋于稳定、增长前景不强；抑或偏上游原材料、也可能存在一定的成本优势，预计本轮影响相对可控，但也难以提供更多的边际信息。

此外，美国关税还有降低产业链过度依赖问题，因此对于高依赖度且事关安全的领域，仍要保持一定的警惕度。风险提示：美国对华关税政策超预期、自主开发发展不及预期。

图表1：贸易顺差与出口占世界份额 图表2：中国生产的全球占比

（百亿美元）

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