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商展经济

DOI:10.19995/ki.CN10-1617/F7.2024.19.116

本文索引：王屹凡,王淑婷,王佳.“双碳”背景下绿色债券的跨市场风险联动及溢出效应研究[J].商展经济,2024(19):116-122.

“双碳”背景下绿色债券的跨市场风险联动

及溢出效应研究

王屹凡王淑婷王佳(通信作者)

(东北大学秦皇岛分校经济学院河北秦皇岛066004)

摘要：现有文献大多数仅分析了绿色债券市场和单个金融市场的溢出效应，本文旨在分析绿色债券市场、传统债券市场、股

票市场和商品市场之间的均值溢出效应、波动溢出效应，通过构建TVP-VAR模型和时变格兰杰因果检验，分析了不同金融

市场间的价格水平如何相互影响，通过构建DCC-GARCH模型和DY模型，探讨了不同市场间的波动性和连通性。研究结果

表明，绿色债券市场和传统债券市场间存在较强的溢出效应，绿色债券和股票市场、商品市场之间的溢出效应在部分时间段

内显著，且溢出效应的大小受外部因素影响显著。针对实证分析结果，本文分别从投资者和监管者两方面提出相关建议，以

供参考。

关键词：TVP-VAR；格兰杰因果检验；DCC-GARCH；DY；绿色债券；跨市场风险联动；溢出效应

中图分类号：F832.5；F810.5文献标识码：A

1引言币、黄金、大宗商品和美元市场对原油隐含波动率的对冲有

2015年，我国成功发行第一只绿色债券，在政策的扶持效性发现，比特币的对冲效果优于黄金和大宗商品，但不如

下，一直保持着高速增长趋势。从行业分布来看，绿色债券发美元；Zhang和Muhammad(2023)[6]用向量自回归模型和时变

行主体大多来自工业、公用事业和金融行业。然而，在近十年参数模型分析绿色债券、可再生能源股票和碳市场之间的

的高速发展过程中，我国债券市场迎来了一系列重大变革：动态溢出效应发现，绿色债券与碳市场之间存在互补关系；

刚性兑付破灭、违约行为频发等现象让金融市场中的各个Rabeh等(2023)[7]考察绿色债券、加密货币和大流行不确定

子市场间的风险溢出效应备受关注。在此背景下，研究绿色性之间的净转移机制对分位数分析的敏感性得出，在极端

债券与其他金融市场之间的风险溢出效应变得更加重要，负面事件情形下，MSCI欧元绿色债券是系统中最主要的净

通过研究各个市场之间的风险溢出效应，为投资者提供合冲击接收者，而COVID-19假新闻是最大的净冲击贡献者，

理的投资组合管理，从而达到更高的收益。其次是BTC；Kumar等(2022)[8]使用TVP-VAR方法研究绿

关于绿色债券可以作为一种套期保值的工具，前人已进色债券、碳价格和可再生能源股票之间回报模式的传导，得

行了较多的研究。Jin等(2020)[1]研究了绿色债券市场是否可出清洁能源在所有其他市场中占主导地位，并被视为整个

以作为碳市场风险的有效对冲工具；Muhammad等(2022)[2]网络中冲击的主要净传递者的结论；Man等(2023)[9]评估了

的研究发现，绿色债券对货币和商品投资具有对冲有效性；中国绿色债券的套期保值绩效，并在COVID-19大流行前后

Guo和Zhou(2021)[3]的研究发现，2019年新冠疫情阶段，绿色进行了比较，发现绿色债券市场对极端债券市场下跌的抵御

债券的对冲有效性总体上有所下降，但在货币市场波动时能力更强，为债券提供了更好的对冲潜力。

得到了提升。除绿色债券以外，还有其他资产也有对冲有效对于研究不同市场之间的风险溢出效应，不同学者对

性。Antonakakis等(2020)[4]发现，原油隐含波动率可以使用不同的市场提出了各自的研究方法。韩颖薇等(2021)[10]通过

其他资产的隐含波动率进行对冲；Das等(2020)[5]研究比特ADCC-GARCH模型研究绿色债券市场与其他金融市场的