货币知识点系列之一：M1口径调整，还能定买卖么？-241128-财通证券-11页.pdfVIP

M1口径调整，还能定买卖么？

——货币知识点系列之一

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@央行在货币政策执行报告中提及将制定货币供应量统计修订方案，居民活期存款

和非银行支付机构客户备付金或会被纳入M1统计范围。那么，货币供应量目前

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003如何统计？什么主导了M1的波动？M1如何连结经济与市场？口径拓宽后有何

xieyu01@影响？

❖谁在主导M1的波动？我国货币供应量统计过往经历了四次调整，但主要

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集中在M2，M1的统计口径没有大的变化。M1为狭义货币供应量，占M2的

1.《亮相：特朗普的“梦之队”——“特

20%左右，由M0、企业活期存款、机关团体存款等五项构成。从占比来看，

朗普经济学”系列之内阁人选》2024-

11-24截至2024年10月末，单位活期存款占M1的80%以上，其中企业活期存款

2.《外媒如何看待特朗普重返？——占比30%，但M1走势对企业活期存款的变化最敏感，今年M1同比增速从

“特朗普经济学”系列研究》2024-1月的5.9%一路下降13.3个百分点至9月的-7.4%，其中企业部门活期存款

11-14的贡献下降了9.2个百分点、机关团体活期存款的贡献下滑了5个百分点。

3.《谁会是特朗普的新助手？——美国

大选深度观察之六》2024-11-10❖M1如何联结经济与市场？M1对于经济基本面的领先性较明显，M1增速

的抬升往往预示着价格、企业利润和经济名义增速等将趋于回升，领先工业

企业产成品库存同比3-4个季度，领先PPI同比2-3个季度。此外，M1对于

市场拐点也有参考意义，除了2014至2015年等少数时段，M1同比增速的

拐点与A股拐点基本一致，伴随着M1走强，经济修复预期对于债市走势也

有明显影响。住户贷款、企业贷款和有价证券及投资这类广义信用扩张能派

生出大量企业活期存款后归入M1，因此M1能够较为真实地反映居民消费、

购房以及企业投资等经济活动。不过，一方面，2018年以来，地产销售和M1

的相关性减弱。另一方面，疫情之后，在经济循环受阻的背景下，M1对于其

他经济指标的指示意义趋于淡化，而广义财政力度对于M1的带动作用凸显。

❖口径调整后有何影响？与海外经济体相比，我国M1统计口径较窄，首先，

我国M1不包括居民活期存款，而美、欧、日M1中均包括居民活期存款；其

次，我国M1不包括财政活期存款，而美、日M1都将地方政府活期存款统计

在内，欧元区M1则包括中央和地方政府活期存款；最后，我国M1中没有统