建筑装饰行业建筑2025年投资策略报告：存量重估，增量可期，聚焦建筑央国企和新质基建.docx

目录

一、逆周期调节加力，增量政策频出 1

二、化债政策落地，行业压制因素消除 8

三、新国九条促上市公司估值提升，市值管理带动价值回归 12

新国九条促进估值提升，资本市场迈向高质量发展 12

市值管理带动价值回归 14

四、并购重组助力行业转型升级，看好新质基建为未来发展方向 16

并购重组政策优化，促进行业向新质生产力方向转型 16

低空经济、车路云一体化需要新质基建支撑发展 17

能源、水利投资延续高景气 20

五：增量政策频出，关注上市公司质量提升与并购重组两大方向 24

风险分析 26

图目录

图1:2024年新增专项债发行进度先慢后快 2

图2:2024年1-10月我国地方政府土地财政收入同比-23% 2

图3:狭义基建增速在9月触底回升 2

图4:行业投资增速分化较为明显 2

图5:预计2025年基建投资增速为8.8% 3

图6:重点40城新房成交同比 3

图7:重点13城二手房成交同比 3

图8:存量城投债（截至2024年11月12日） 4

图9:年初以来建筑指数走势复盘 5

图10:建筑板块历史PE走势 5

图11:建筑板块PB走势 5

图12:2014年以来申万一级行业PE与PB估值分位数（截至2024年11月18日） 6

图13:建筑板块细分行业PE与PB估值水平（2014年以来数据） 7

图14:我国政府债务余额情况 8

图15:我国政府债务限额情况 8

图16:两轮化债均开始于经济增长压力较大的时期 9

图17:2015年出口压力较大 9

图18:两轮化债地产市场差异较大 9

图19:70城房价在2015年曾短暂下跌 9

图20:2015年化债时地方政府债务来源 10

图21:地方政府性债务余额举借主体（%） 10

图22:置换债发行额（万亿元） 10

图23:建筑行业营收增速 11

图24:建筑指数2017年因金融去杠杆和PPP收紧下滑 11

图25:撤销IPO公司数量 13

图26:股东公告增持上市公司数量 13

图27:上市公司回购金额统计 13

图28:上市公司市值管理工具箱 14

图29:2024Q1并购标的所属行业 16

图30:并购目的分布（件） 16

图31:达到传统基础设施建设阈值的城市数量 17

图32:美国潜在劳动力生产力在1993年以后提升加速 17

图33:2026年行业市场规模有望破万亿 17

图34:2023年二季度民用无人机运行区域热力图 17

图35:IDEA针对低空的智能融合低空系统（SILAS） 18

图36:低空智能融合基础设施的四张“网” 19

图37:车路云一体化智能网联汽车示意图 20

图38:新能源新增装机容量继续高增 21

图39:1-9月份电力工程投资合计同比增长13% 21

图40:中国电建与中国能建新签能源建设订单继续维持增长 21

图41:当前市场化交易电量超过60% 22

图42:2021年后核电投资步入高增长阶段 22

图43:2019年我国重启核电机组核准 22

图44:2035年预计核电装机容量达1.5亿千瓦 23

图46:2022年以来水利管理业固定资产投资高增 23

图47:水利管理业完成投资额连续两年超万亿 23

表目录

表1:924以来重大政策一览 1

表2:新国九条主要内容 12

表3:七大指数中建筑装饰行业上市公司（截至2024/11/19） 15

表4:重点公司估值表（截至2024年11月19日收盘） 25

一、逆周期调节加力，增量政策频出

逆周期调节力度显著增强，增量政策频出。9月26日政治局会议指出，要加大财政货币政策逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策；更好发挥政府投资带动作用，努力提振资本市场，促进房地产市

场止跌回稳，支持上市公司并购重组。从9月24日货币政策、提振资本市场政策出台开始，我国逆周期调节的力度显著增强，基本围绕货币政策、财政政策、提振资本市场和促进房地产市场止跌回稳四大主题展开，出台了一系列增量政策，包括下调利率、创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利两大工具、出台共规模12万亿的财政化债政策、发布“并购六条”、一线城市调整限购政策和调整地产税收政策等。

表1:924以来重大政策一览

政策方向

出台日期

出台单位

核心内容

降准降息

9月24日

央行

下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降低

中央银行的政策利率，