固收量化：动量模型转向，期限模型偏好7年期.docx

正文目录

债市周度回顾 1

债市周度观点 1

一级市场观测 1

二级市场观测 3

量化模型表现 5

模型总体结论 5

DNS模型表现 6

动量模型表现 6

机构净买入行为分析 9

基金行为分析 10

其余量化观测指标表现 11

风险提示 12

图表目录

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) 2

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级必威体育精装版，%) 2

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) 3

图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) 3

图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) 4

图表6：基准因子系数表现 4

图表7：斜率因子系数表现（绝对值走势） 5

图表8：曲率因子系数表现 5

图表9：DNS模型表现 6

图表10：动量模型表现 6

图表11：机构期限轮动模型-赔率序列 7

图表12：机构期限轮动模型-赔率序列 7

图表13：1年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表14：1年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表15：3年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表16：3年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表17：5年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表18：5年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表19：7年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表20：7年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表21：10年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 9

图表22：10年国债的后市演绎路径(BP) 9

图表23：30年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 9

图表24：30年国债的后市演绎路径(BP) 9

图表25：情绪指标模型结果与10年国债利率(%) 10

图表26：指标说明(%) 10

图表27：主要跟踪对象近期净买入表现 10

图表28：杠杆与久期系数 11

图表29：30Y换手率(%) 11

图表30：杠杆率(%) 12

债市周度回顾

债市周度观点

从模型整体结论来看，期限轮动模型对7年品种看多幅度较明显，情绪指标

模型和动量模型均开始转空。总体方向性观测模型中，由于11月以来债市利率

持续震荡偏弱，10年国债的动量特征呈现震荡表现，最终信号于11月19日起从

中性转为看空，情绪指标模型方面，此前10月左右主要信号中净买入规模最大的保险公司对国债的合计净买入指标，在近期出现了持续性下滑，其余指标近期也呈现为震荡表现，最终的信号结果在11月20日开始转空。其余指标中，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期处于震荡上行状态。

从近期的机构行为来看，本周证券公司、农商行和基金公司在30年国债和

10年国开债两类长端品种上有较大规模净买入，险资在30年地方政府债净买入

规模也较为明显，主要对手方为股份行和大型商业银行，其中股份行主要在30年

国债和10年政金债上有明显净卖出，而大型商业银行在30年地方政府债上有明显净卖出行为。

目前7年期品种的性价比相对最高。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1

月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径。从赔率序列上看7年期品种未来下行空间可能相对较大，虽然从绝对的赔率分布来看，10年和30年赔率均大于1，但从相对值来看，7年及以内品种的赔率均相对更高，从具体的后市演绎形态来看，5年及以下期限在月度分位数角度下来看，下行幅度相对有限，因此综合来看，7年品种的性价比相对最高，可以适当增加在组合中的配置权重。

一级市场观测

从一级发行规模来看，本周各券种整体发行量有明显增加，主要由于国债和地方债发行量增加导致。同业存单方面，3个月和6个月品种发行量有所减少，1个月品种的发行量有所增加。

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)

期限\券种国债 国开债 农发债 口行债 地方政府债同业存单 合计

1M -- -- -- -- -- 644/1106 644/

2M 300/-- -- -- -- -- --

3M 600/600 -- -- -- -- 1333/

6M --/600 -- 20/20 -- --

9M -- -- -- -- --

1Y --/950 -- 100/110110/120--

2Y -- -- 40/50 50/65

3Y 700/-- 150/10070/70

5Y --/480 190/18060/6

7Y 500/-- 40/40

10Y --/500 13

15Y --

20Y --

30Y