宏观点评：特朗普未来对华政策、影响及对策，直面挑战，保持定力.docxVIP

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特朗普新政 4

对外加关税：对海外加征10-20%、对特定经济体加征60%以上，冲击产出、推升通胀

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对外移民政策：历史上最大的非法移民遣返行动可能引导经济走向滞胀局面 4

外交政策：极右翼的鹰派内阁，避险情绪可能升温 5

对内经济：支撑经济延续软着陆 5

新政对美国经济影响：产出缺口走阔 5

新政对资产价格影响：美债利率上行，美元和黄金同时走强 6

对市场的影响 7

资产价格传导：短期压制风险偏好，长期回归基本面 7

基本面方向：出口转移和国产替代的盈利冲击 7

国内政策应对 9

宏观经济政策 9

财政政策：中央政府加杠杆实现有约束的突破，结构上提升新兴产业支持 9

货币政策：2025年货币政策还有约30个bp的“降息”空间 10

金融政策 11

鼓励科技企业回国上市，科创板作为“回A试验田” 11

进一步推进并购重组 12

资本市场对外开放 12

积极协同“科特估”的制度生态 12

打通中小科技融资渠道 13

产业政策 13

风险提示 13

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图1：不同贸易情景对美国GDP的相对冲击测算（%） 4

图2：不同贸易情景对美国通胀的绝对冲击测算（%） 4

图3：不同政策组合对2025年美国经济与通胀的影响情景分析 6

图4：2017-2019年特朗普贸易政策后A股各行业涨跌幅（单位：%） 7

图5：从美国进口看上轮贸易战的影响（201601=100） 9

图6：三驾马车对经济增长的拉动 9

图7：支出增速比赤字率更重要(%) 10

图8：实际利率水平仍然较高 11

图9：近年来贷款利率多次下调 11

表1：特朗普首任期内对华主要经济制裁和融资限制 12

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特朗普新政

结合特朗普团队的竞选承诺和特朗普的各种发言，特朗普最重要的新政大致分为对外（加关税、驱赶移民、减少对乌援助等）和对内（减税、制造业回流等）两类。

对外加关税：对海外加征10-20%、对特定经济体加征60%以上，冲击产出、推升通胀

共和党纲承诺将通过《特朗普互惠贸易法》、对外加征关税等方式平衡美国贸易余额、保护美国工农阶级免于不正当的贸易竞争。按照前期竞选宣言和《恢复贸易公平法案》，特朗普可能会对对海外加征10-20?、对华加征60?以上的关税。

根据PIIE模型，特朗普关税政策对未来10年的美国产出基本都为负面冲击。2025年美国GDP或将较基准情形偏离-0.35?至0.03?，影响逐年增加，至2027年有望扩张至

-0.88?至-0.19?。随着贸易摩擦的深化，关税最初带来的输入性通胀也将因需求疲软转为通缩冲击，关税政策将使得2025-2028年美国通胀较基准情形变化+1.34?→+0.53?→

+0.07?→-0.15?。与2018-19类似，特朗普关税政策将推高市场的波动率与风险溢价，

并给风险偏好带来持续的负面影响。

图1：不同贸易情景对美国GDP的相对冲击测算（%） 图2：不同贸易情景对美国通胀的绝对冲击测算（%）

0.2

0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1

全球10% 对华60%

全球10%(考虑反制) 对华60%(考虑反制)

2526272829303132333435

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

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全球10% 对华60%

全球10%(考虑反制) 对华60%(考虑反制)

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数据来源：PIIE、，横轴为年份 数据来源：PIIE、，横轴为年份

对外移民政策：历史上最大的非法移民遣返行动可能引导经济走向滞胀局面

特朗普团队的20条竞选纲领中的第1条（封锁边境，阻止移民入侵）、第2条（执行美国历史上最大规模的驱逐行动）与第10条（制止移民犯罪泛滥）均涉及移民问题，无论是从顺序还是优先级来看，移民政策都排在第一优先级。

需求端来看，非法移民就业是私人部门新增就业的重要支撑。若非法移民被驱逐出境，或意味着未来美国的新增非农中枢将进一步降低。供给端来看，