环保行业11月化债加速落地，优选财政预算内及资产质量修复相关公司.docxVIP

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新一轮化债规模更大、更具可持续性 4

化债加速，11月预计用于“置换隐性债务”特殊再融资专项债规模超1.1万亿 5

投资逻辑：化债背景下优选财政预算内及资产质量修复相关公司 7

风险提示 8

图表目录

图1：再融资债券相关概念 5

表1：财务部提出的六种隐性债务化解方案 4

表2：2021-2024年11月22日各地方政府用于化债发行的特殊再融资债券（单位：亿元） 5

表3：已发行明确用途用于置换存量隐性债务的地方政府再融资债券（单位：亿元） 6

表4：本轮化债分省份发行规模情况（单位：亿元） 6

新一轮化债规模更大、更具可持续性

2024年11月8日，全国人大表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，要求各地在坚决遏制隐性债务增量的基础上，稳妥化解存量，于2028年底前全部化解完毕。2024~2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，为地方政府腾出资源更好发展经济、保障民生。此外，从2024年开始，连续

五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，可以直接增加地方化债资源10万亿元1。环保若干子行业G端政府欠款较重，此番化债力度较去年更强，且具备可持续性，将对ToG类企业形成实质性利好。

化债指化解地方政府隐性债务，特殊再融资债券为重要资金来源。地方政府隐性债务指财政负有直接偿还责任的、但以非地方债形式举借的、未按规定纳入地方债务系统管理的债务，呈现形式如利用企事业单位等违规举债、不规范的政府投资基金、伪政府购买服务、伪PPP项目、地方政府在法定限额外直接举借的债务等。2018年财政部在《地方全口径债务清查统计填报说明》文件中，提出了六大债务化解计划，其按资金来源可分为财政资金、企业资金、债券置换展期、债权人承担四类，其中特殊再融资债券为财政资金化债的重要工具，其本质是通过借新债还隐债，以时间换空间。

表1：财务部提出的六种隐性债务化解方案

资金来源 六种化债

资金来源 六种化债方式

由财政相关资金偿还

由项目收入或企业资金偿还

安排财政资金偿还（年度预算资金、超收收入、盘活存量资金等）出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还

利用项目结转资金、经营收入偿还合规转化为企业经营性债务

由金融机构提供支持 通过借新还旧、展期等方式偿还由债权人承担相关风险采取破产重整或清算方式化解

资料来源：财政部《地方全口径债务清查统计填报说明》，

1中国政府网：《增加地方政府债务限额6万亿元置换存量隐性债务》

图1：再融资债券相关概念

隐性债务

利用企事业单位等违规举债

不规范的政府投资基金

伪政府购买服务

伪PPP项目

地方政府在法定限额外直接举借的债务

普通再融资债券

用于偿还到期旧债的本金

特殊再融资债券

用于偿还地方政府存

量债务

再融资债券

为偿还到期的一般债券和专项债券本金而发行的地方政府债券，不能直接用于项目建设

再融资一般债券

为没有收益的公益性项目发行，主要以一般公共预算收入作为还本付息资金来源

再融资专项债券

为有一定收益的公益性项目发行，以公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息资金来源

资料来源：财政部，

化债加速，11月预计用于“置换隐性债务”特殊再融资专项债规模超1.1万亿

2021-2022年地方政府用于化债的特殊再融资债券发行规模较少，2022年仅为2,809亿元。2023年自7月下旬中共中央政治局提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，多个部门接连发声、出台文件，定调地方债务化解将成为后续重点工作之一，9月《清理拖欠企业账款专项行动方案》出台，2023年10月当月全国各省共发行化债特殊再融资债券规模10,189亿元（剔除了用于偿还往年的政府债券还本的特殊再融资债券），2023年10月~12月这一轮总化债特殊再融资债券规模13,947亿元。而2024年截至11月22日，全国累计已发行规模约6,500亿元。

表2：2021-2024年11月22日各地方政府用于化债发行的特殊再融资债券（单位：亿元）

月份

2021

2022

2023

2024

1月

3,593

849

55

0

2月

557

118

0

325

3月

431

0

0

417

4月

270

377

182

94

5月

89

655

259

252

6月

343

614

173

520

7月

0

0

171

0

8月

0

0