环保行业化债政策加码，环保板块修复弹性强劲.docxVIP

内容目录

化债力度持续加码，助力地方政府债务风险缓释 3

地方政府隐性债务定义及 征 3

隐性债务的形成是多年积累、多方博弈的共 结果 3

政策持续加码，第5轮化债箭在弦上” 5

PPP业务高占比的环保行业为化债重灾区 7

PPP变相举债为隐性债务重要表现形式 7

环保行业多依赖政府支付，PPP模式占据主导地位 7

PPP项目盲目扩张致使环保行业应收账款欠款严重 9

化债进度可期，环保企业基本面及估值有望显著改善 12

多项政策陆续 进，巩固环保企业回款基础 12

化债有望改善企业基本面，难升估值及股东回报 平 13

应收款项回款加快，难升现金流及资产质量 13

坏账冲回及业务 展难蒙，改善企业盈利能力 13

现金分红比率望难升，增强股东 资回报能力 14

市场预期改善，难升环保行业的整 估值 平 14

关注应收、坏账准备占比高，修复弹性大的板块及标的 15

细分板块 荐污 处理、市政环卫、生 修复、环境监测等 15

个股标的关注碧 源、聚光科技、 源环境等 15

表目录

表1：政府债务分类 3

表2：我国前 次政府化债概况 5

表3：地方政府隐性债务主要形式 7

表4：PPP模式示意 8

表5：环保PPP项目主要类型 8

表6：中国环保产业营业收入情况（亿元） 9

表7：中国环保PPP模式的市场规模 9

表8：2023年末各行业应收款项/总收入 10

表9：2023年末各行业应收款项/总资产 10

表10：2023年末各行业坏账准备/归母净利润 10

表11：2023年末各行业坏账准备/应收账款 11

表12：环保行业应收款项情况（亿元） 13

表13：环保行业应收账款占总资产及总营收比重（%） 13

表14：环保行业坏账准备计难金额及占归母净利润比重 13

表15：环保行业 资活动产生的现金流量净额（亿元） 14

表16：环保行业现金分红比率（%） 14

表17：wind节能环保指数历史市盈率 平 14

表18：2023年环保公用各子板块应收款项占总资产比重 15

表19：2023年环保公用各子板块坏账准备占归母净利润情况 15

化债力度持续加码，助力地方政府债务风险缓释

地方政府隐性债务定义及 征

地方政府隐性债务定义：根据媒披露的中发〔2018〕27号文《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》的部分内容，隐性债务是指地方政府在法定债务预，直接或间接以财政资金偿还，以及违法难供担保等方式举借的债务。此次划

定的隐性债务包括以往分类中隐性债务和2015年至2018年间增加的隐性债务。

地方政府债务显性债务隐性债务地

地方政府债务

显性债务

隐性债务

地

方政府一般债券

地

方政府专项债券

2015

年旧分类中平台公司存量隐性债务未化解部分

借贷

资金出资设立各类投资基金

利用

PPP、

政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债

承诺回

购社会资本方的投资本金或承担社会资本方的投资本金损失

向社

会资本方承诺最低收益

对有限

合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债

违规

政府购买服务包括棚改融资

其他

违规

PPP

（完全政府付费PPP

仍有

其他

依赖政府补贴为还款源的项目融

争议）资

资料来源：阳泉工信国资微报，国盛证券研究

隐性债务的核心征：1）决策主是地方政府；2）资金用是公益性项目建设；3）偿债资金来源于政府财政资金。时满足以上三点的就可以认定为地方政府隐性债务。

隐性债务的形成是多年积累、多方博弈的共 结果

隐性债务的形成主要是由于一些地方政府在财权、事权不匹配且债务限额约束下，过融资平举债、承诺以财政资金偿还等方式变相举债，形成政府隐性债务。2014年财政部对地方政府债务进行一次性登记后，然过公开发债等方式置换了一部分债务，但2015年至2018年间，地方政府过工程类项目政府购买服务、违规PPP、明股实债类融资等方式继续举债，导致大量隐性债务产生。快蒙扩张的隐性债务背后其实是地方政府债务—资”驱动模式的不断强化，既源于地方政府超出财力搞建设，亦有金融机构以政府兜底幻觉代市场化风控要求的波助澜。整而言，地方政府隐性债务的产生可分为以下个阶段：

?阶段一：融资平成为地方政府财政收支矛盾下的融资代理人

1994年分制改革造成了地方财权事权不匹配的问，地方政府财政收支不平衡日益加

剧，债务融资需求不断扩张，而旧《预法》、《担保法》、《贷款则》中的规定进一步限制了地方政府合法融资的径，由于资金缺口不断扩大，为满足日