固定收益新一轮置换落地是否会引发城投债提前兑付潮？.docx

内容目录

一、历史上的城投债提前兑付回顾 4

1、2015-2016年：债务置换已开启，但提前兑付通过率低 4

2、2017-2018年：首轮提前兑付潮出现 5

3、2020-2021年：提前兑付规模不及首轮 7

4、2023年11月-2024年1月：再迎密集提前兑付 8

二、未来提前兑付有哪些关注点？ 9

1、哪些城投债提前兑付可能性较大？ 9

2、如何看待提前兑付的机会与风险？ 10

三、风险提示 12

图表目录

图表1：城投债提前兑付潮与地方政府债务置换重合度较高 4

图表2：2015-2016年多只城投债提前兑付未能通过 4

图表3：2015-2016年城投债整体表现较好 5

图表4：13泰华信PPN001中债估价全价 5

图表5：2016年底发布的152号文支持城投债提前兑付 5

图表6：2017-2018年各省提前兑付金额基本与置换债发行规模成正比 6

图表7：2017-2018年提前兑付的城投债以企业债为主 6

图表8：历年城投债存量结构 7

图表9：2013/06债券形式政府负有偿还责任的债务构成 7

图表10：2017-2018年提前兑付的城投债多为按中债估值净价兑付 7

图表11：2020年12月-2021年9月提前兑付与特殊再融资债发行规模关联度下降 8

图表12：2020/12-2021/09提前兑付城投债的行政级别分布 8

图表13：2020/12-2021/09提前兑付城投债的价格方案分布 8

图表14：2023年特殊再融资债重启后各省提前兑付金额 9

图表15：2023/11-2024/01提前兑付的重点是高估值城投债 9

图表16：2023/11-2024/01提前兑付城投债的价格方案分布 9

图表17：部分已被提前兑付的2015-2018年8月之间发行用于项目建设的城投债 9

图表18：城投债提前兑付前一交易日估值分布 10

图表19：2023年之前折价与溢价城投债提前兑付方案分布（金额：亿元） 10

图表20：2023年之后折价与溢价城投债提前兑付方案分布（金额：亿元） 11

图表21：2023年以来折价买入且按面值提前兑付的城投债面值-公告日净价分布 12

图表22：2023年以来溢价买入且按面值提前兑付的城投债公告日净价-面值分布 12

一、历史上的城投债提前兑付回顾

城投平台获得地方债资金后倾向于兑付录入系统的债券，因此历史上提前兑付潮多与地方政府债务置换相对应。历史上共三轮提前兑付潮，分别是2017-2018年、2021-2022年和2023年年末-2024年年初，基本与全国系统性债务置换相匹配。

图表1：城投债提前兑付潮与地方政府债务置换重合度较高

（亿元） 提前兑付金额 提前兑付只数，右

第一轮置换201505-201812

第一轮置换

201505-201812

规模：12.2万亿

第二轮置换

201906-201912

1579亿元

第四轮置换

202310-202409

1.5万亿特殊再融资债

1.1万亿特殊新增专项债

第三轮置换

202012-202206

1.12万亿

600 80

70

500

60

400 50

300 40

30

200

20

100 10

0 0

来源：企业预警通，

1、2015-2016年：债务置换已开启，但提前兑付通过率低

第一轮债务置换开始于2015年5月，但时隔2年后提前兑付才有所放量。实际上2015-

2016年多只城投债召开债券持有人会议审议提前兑付事项，但大部分提议未能通过。总

结而言，彼时提前兑付未能放量主要有以下几点原因：首先，2015-2016年城投债市场表现较好，城投债多为溢价成交，提前兑付方案可能导致投资者亏损，因此大多数投资者会否决提前兑付。例如，14宣化北山债取消召开持有人会议的公告中提出，提前兑付可能影响影响债券持有人收益，因此债券仍按约定条款执行。首只通过提前兑付的城投债13泰华信PPN001在第一次持有人会议中提前兑付未能通过，对比第一次与第二次兑付方案，兑付价格不符合投资者利益是被否决的主要原因。第一次会议中，提前兑付价格拟定为104.34元，而会议前几个交易日的中债估价全价均高于这一水平，因此提前兑付不通

过；第二次会议中提议按面值兑付，考虑到应计利息兑付价格即为107.82元，这一价格水平易于被投资者接受。其次，当时市场对于提前兑付接受程度低，投资者持仓的高票息城投债被提前兑付后较难找到可替代资产，面临一定再投资风险。

图表2：2015-2016年多