宝丰能源系列报告(四):新疆煤化工熠熠生辉,聚烯烃龙头扬帆远航.docxVIP

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为何看好煤制烯烃? 6

聚烯烃需求增速有所放缓,供给增速显著回落 6

原料:“富煤贫油少气”,煤炭筑牢能源安全基石 10

油价中高位震荡,煤制烯烃更具成本优势 11

为何看好新疆煤制烯烃? 12

政策:政府大力支持,新疆煤化工发展正当时 12

原料:疆煤资源禀赋优秀,抢抓新疆煤化工发展机遇 13

配套:基础设施建设先行,实现资源优势向产业优势转化 14

成本:受益于疆煤价格低廉,煤制烯烃项目经济效益显著 16

为何看好宝丰能源? 18

高成长:全产业链布局,发展动能充足 18

低成本:优质节能高效,确立成本领先优势 19

投资建议 22

风险提示 23

图表目录

图1:三种典型烯烃制取工艺路线示意图 6

图2:我国聚乙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 6

图3:我国聚丙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 6

图4:聚烯烃产业链梳理 7

图5:房地产竣工及开工面积变化 7

图6:房地产行业景气度变化 7

图7:PEPP需求变化 8

图8:聚烯烃需求增速回归GDP增速水平 8

图9:PEPP产能变化 8

图10:PEPP未来产能规划 8

图11:PP不同工艺年均毛利(元/吨,按单耗6测算) 9

图12:PE不同工艺年均毛利(元/吨,按单耗6测算) 9

图13:世界煤炭资源储量分布(2020) 10

图14:世界煤炭产量占比变化 10

图15:原料对外依存度 10

图16:原煤产量逐年增长(万吨) 11

图17:原煤及褐煤进口量变化(万吨) 11

图18:OPEC+财政平衡油价预测(美元/桶) 11

图19:原油及动力煤价格走势图 11

图20:新疆煤制烯烃核心优势分析 13

图21:新疆煤炭产量变化 14

图22:新疆煤炭产量占比不断提升 14

图23:现代煤化工水耗准入值与先进值 14

图24:新疆供水工程梳理 15

图25:新疆出疆铁路通道建设 16

图26:新疆煤制烯烃成本优势显著 16

图27:不同产区动力煤坑口价(元/吨) 17

图28:不同产区动力煤坑口价价差(元/吨) 17

图29:宝丰能源新疆煤制烯烃较鄂尔多斯项目成本优势 17

图30:宝丰能源发展历程及产业链布局 18

图31:宝丰能源煤制烯烃产能梳理 18

图32:聚乙烯单位售价变化(元/吨) 19

图33:聚乙烯单位成本变化(元/吨) 19

图34:聚乙烯单位毛利变化(元/吨) 19

图35:聚乙烯毛利率变化 19

图36:宝丰能源vs中国神华成本差异归因 20

图37:宝丰、上海石化、卫星ROE(摊薄)对比 20

图38:不同项目投资强度对比 20

图39:宝丰能源vs中国神华折旧年限对比 20

图40:甲醇对应煤炭单耗(吨/吨) 20

图41:烯烃对应甲醇单耗(吨/吨) 20

图42:宝丰能源气化原料煤采购单耗(吨/吨) 21

图43:宝丰能源在煤制烯烃行业是能耗领跑者和水耗领跑者 21

表1:聚烯烃不同工艺路线对比 9

表2:新疆煤化工部分项目统计 12

表3:新疆准东部分煤化工耗水量测算 15

表4:公司收入和利润的敏感性分析(单位:百万元) 23

为何看好煤制烯烃?

聚烯烃是经石油、煤炭等一次能源经过系列深加工得到,其中油头工艺占比最高。聚烯烃上游为石油化工、煤化工、气化工等产业链,加工得到乙烯、丙烯单体,进一步聚合可得到聚乙烯和聚丙烯。石脑油裂解得到乙烯、丙烯混合物,油田伴生的天然气经分离可得到乙烷、丙烷等轻烃,乙烷裂解制乙烯,丙烷脱氢制丙烯(PDH)也具备成熟的工艺路线。煤制烯烃(CTO)经过煤制甲醇、甲醇制烯烃工艺可生产得到烯烃单体,根据产物的收率不同,又可细分为甲醇制烯烃(MTO,乙烯、丙烯产率相当)和甲醇制丙烯

(MTP,主要产物为丙烯)工艺。从国内来看,油头工艺产能占比最高。

图1:三种典型烯烃制取工艺路线示意图

原油

煤炭

石脑油

煤经甲醇制烯烃CTO 焦炉煤气

煤经甲醇制烯烃CTO

丙烯 甲醇

丙烯

甲醇制烯烃MTO

甲醇制丙烯MTP

石脑油裂解

烯烃 乙烯

烯烃

乙烷裂解制乙烯 乙烷

丙烷丙烷脱氢制丙烯

丙烷

PDH

天然气

天然气

资料来源:百川盈孚,

图2:我国聚乙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 图3:我国聚丙烯产能占比(按工艺统计,2023年)

16%18%65.50%5%18%58%19%油制聚乙烯 油制聚丙烯

16%

18%

65.50%

5%

18%

58%

19%

煤制聚乙烯

其他(主要是轻烃裂

解)

煤制聚丙烯丙烷脱氢其他

资料来源:公司公告,

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