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目录
为何看好煤制烯烃? 6
聚烯烃需求增速有所放缓,供给增速显著回落 6
原料:“富煤贫油少气”,煤炭筑牢能源安全基石 10
油价中高位震荡,煤制烯烃更具成本优势 11
为何看好新疆煤制烯烃? 12
政策:政府大力支持,新疆煤化工发展正当时 12
原料:疆煤资源禀赋优秀,抢抓新疆煤化工发展机遇 13
配套:基础设施建设先行,实现资源优势向产业优势转化 14
成本:受益于疆煤价格低廉,煤制烯烃项目经济效益显著 16
为何看好宝丰能源? 18
高成长:全产业链布局,发展动能充足 18
低成本:优质节能高效,确立成本领先优势 19
投资建议 22
风险提示 23
图表目录
图1:三种典型烯烃制取工艺路线示意图 6
图2:我国聚乙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 6
图3:我国聚丙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 6
图4:聚烯烃产业链梳理 7
图5:房地产竣工及开工面积变化 7
图6:房地产行业景气度变化 7
图7:PEPP需求变化 8
图8:聚烯烃需求增速回归GDP增速水平 8
图9:PEPP产能变化 8
图10:PEPP未来产能规划 8
图11:PP不同工艺年均毛利(元/吨,按单耗6测算) 9
图12:PE不同工艺年均毛利(元/吨,按单耗6测算) 9
图13:世界煤炭资源储量分布(2020) 10
图14:世界煤炭产量占比变化 10
图15:原料对外依存度 10
图16:原煤产量逐年增长(万吨) 11
图17:原煤及褐煤进口量变化(万吨) 11
图18:OPEC+财政平衡油价预测(美元/桶) 11
图19:原油及动力煤价格走势图 11
图20:新疆煤制烯烃核心优势分析 13
图21:新疆煤炭产量变化 14
图22:新疆煤炭产量占比不断提升 14
图23:现代煤化工水耗准入值与先进值 14
图24:新疆供水工程梳理 15
图25:新疆出疆铁路通道建设 16
图26:新疆煤制烯烃成本优势显著 16
图27:不同产区动力煤坑口价(元/吨) 17
图28:不同产区动力煤坑口价价差(元/吨) 17
图29:宝丰能源新疆煤制烯烃较鄂尔多斯项目成本优势 17
图30:宝丰能源发展历程及产业链布局 18
图31:宝丰能源煤制烯烃产能梳理 18
图32:聚乙烯单位售价变化(元/吨) 19
图33:聚乙烯单位成本变化(元/吨) 19
图34:聚乙烯单位毛利变化(元/吨) 19
图35:聚乙烯毛利率变化 19
图36:宝丰能源vs中国神华成本差异归因 20
图37:宝丰、上海石化、卫星ROE(摊薄)对比 20
图38:不同项目投资强度对比 20
图39:宝丰能源vs中国神华折旧年限对比 20
图40:甲醇对应煤炭单耗(吨/吨) 20
图41:烯烃对应甲醇单耗(吨/吨) 20
图42:宝丰能源气化原料煤采购单耗(吨/吨) 21
图43:宝丰能源在煤制烯烃行业是能耗领跑者和水耗领跑者 21
表1:聚烯烃不同工艺路线对比 9
表2:新疆煤化工部分项目统计 12
表3:新疆准东部分煤化工耗水量测算 15
表4:公司收入和利润的敏感性分析(单位:百万元) 23
为何看好煤制烯烃?
聚烯烃是经石油、煤炭等一次能源经过系列深加工得到,其中油头工艺占比最高。聚烯烃上游为石油化工、煤化工、气化工等产业链,加工得到乙烯、丙烯单体,进一步聚合可得到聚乙烯和聚丙烯。石脑油裂解得到乙烯、丙烯混合物,油田伴生的天然气经分离可得到乙烷、丙烷等轻烃,乙烷裂解制乙烯,丙烷脱氢制丙烯(PDH)也具备成熟的工艺路线。煤制烯烃(CTO)经过煤制甲醇、甲醇制烯烃工艺可生产得到烯烃单体,根据产物的收率不同,又可细分为甲醇制烯烃(MTO,乙烯、丙烯产率相当)和甲醇制丙烯
(MTP,主要产物为丙烯)工艺。从国内来看,油头工艺产能占比最高。
图1:三种典型烯烃制取工艺路线示意图
原油
煤炭
石脑油
煤经甲醇制烯烃CTO 焦炉煤气
煤经甲醇制烯烃CTO
丙烯 甲醇
丙烯
甲醇制烯烃MTO
甲醇制丙烯MTP
石脑油裂解
烯烃 乙烯
烯烃
乙烷裂解制乙烯 乙烷
丙烷丙烷脱氢制丙烯
丙烷
PDH
天然气
天然气
资料来源:百川盈孚,
图2:我国聚乙烯产能占比(按工艺统计,2023年) 图3:我国聚丙烯产能占比(按工艺统计,2023年)
16%18%65.50%5%18%58%19%油制聚乙烯 油制聚丙烯
16%
18%
65.50%
5%
18%
58%
19%
煤制聚乙烯
其他(主要是轻烃裂
解)
煤制聚丙烯丙烷脱氢其他
资料来源:公司公告,
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