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证券研究报告|固定收益点评

2024年11月24日

固定收益点评固定收益点评

化债供给风险可控，曲线牛平

证券分析师

吕品[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠

严伶怡目前化债进度如何？从目前已发行的地方置换债来看，发行情况整体相对可控。截

资格编号：S0120524110003至2024/11/22，共有11只置换债实际发行落地，合计规模2240亿元。具体来看，

邮箱：yanly＠除首发的河南债和贵州债发行利率与国债利差表现较高，其余表现相对可控，并未

明显“发飞”，周五发行的三只江苏债均在投标下限，带动超长端走强。

研究助理

苏鸿婷发行公告进度较快，置换债期限结构偏长，但以江苏为代表的部分省份计划发行期

邮箱：suht＠限也下沉至3年和7年。截至目前（2024/11/22），各省市已公告发行置换隐债专

项债达10852亿元，进度约为总体的54.26%。其中，各省份江苏发行规模最多达

相关研究2511亿元，湖南、贵州发行量在1000亿以上，其余河南、河北发行量较少；从期

《地方债务置换落地，股债双牛确限上看，10年及以上超长债发行占比达88%。从10月12日财政部提及化债，到

立？》2024.11.0811月8日10万亿化债方案落地，至今市场对化债方案信息消化已有一段时间，且

《债市投资者预期调查：当前市场存实际一级发行情况也并不算差，甚至略好于预期，那么从目前的发行情况向后推

在哪些分歧？》2024.11.06演，若后续供给和期限结构都相对符合预期，对于债市影响而言风险或都相对可

控，更偏利好。

《资金企稳，短期或迎长短齐下修复

窗口》2024.11.02

近期机构行为上有何变化？从11月情况来看，基金+券商由减配利率债转向增持，

保险维持净买入但规模有所下降，农商行由大幅增配转向小幅减持；从10Y以上

利率债净买入情况来看，11月大行为主要卖盘且卖出量有所上升，或源于银行在

一级市场承接超长利率债供给有所增加，主要对手卖盘仍为保险，券商转为增持。

此外，货币政策端考虑对冲政府债供给+助力明年年初开门红，央行年末降准可能

性较大，幅度上可能大于25BP。924央行行长提及“年内可能择机进一步降准

0.25-0.5个百分点”，考虑到接下来政府债供给迎来高峰，可能对资金面造成一定

扰动，银行承接地方债短期有一定流动性压力，参考以往面临政府债供给，央行通

常会加大货币政策宽松配合对冲，再加上明年年初开门红的需求，幅度可能高于此

前预期的25BP。

基本面表现如何？经济数