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2024年11月25日固定收益定期报告

赎回潮影响几何？

证券研究报告

赎回潮影响几何？9月底权益牛市以来、平价130以上的转债数量一度

增长至将近100只，市场自然也迎来“赎回潮”，1）与历史相比，今年至尹睿哲分析师

今强赎转债数量40多只、与23年基本持平，而低于20-22年三年，考虑SAC执业证书编号：S1450523120003

到当前存量转债数量仍有500只以上，同时近期公告不提前赎回的转债数yinrz@

量与强赎相当，因此近期的“赎回潮”也并不算超出预期；从赎回的特征李玲分析师

来看，剩余期限均在5年以下、而剩余期在2年以内的转债执行提前赎回SAC执业证书编号：S1450523120005

选择最多，而不提前赎回的转债中剩余期4年以上的最多；曾经有过下修liling1@

转股价历史的转债占一半；行业分布中TMT最多；同时公告赎回的个券短

期有明显的调整压力。2）有何影响？当前转债整体估值本就较低，转债估

值并未受到近期赎回潮明显影响，而公告不提前赎回的转债也并未因此享

受高溢价；另一方面，近期赎回标的中TMT以及中游制造整体占比超60%，

赎回潮后AI+/机器人/半导体等相关标的规模显著减少，其中TMT存续

转债数量来到70只、存续规模来到600亿出头，而与AI+密切关联的计

算机通信板块存续标的仅20只、规模仅百亿。

一周市场回顾：上周转债指数跌幅明显低于主要股指；估值方面，平价

90-110转股溢价率为18.7%、价格中位数116.1，估值继续低位震荡。

股市：继续关注政策产业双主线。上周市场在地缘政治、美元走强等因

素下，叠加资金落袋为安的影响、出现调整，前期市场上行主要由政策驱

动，而当前进入业绩真空期、同时也缺乏新的政策催化。目前市场处于短

期调整期，未来仍然期待大级别上行行情，后续随着政策落地以及经济数

据的持续改善、有望重新回到上行期，在市场调整中做好低吸，建议关注：

1）从政策的导向来看，财政重点提到“化债”方向直接利好建筑以及政府

客户占比较重的环保等行业，同时后续针对房地产、政府投资、提高居民

收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；2）从产业趋势演化来看，智

能驾驶/人形机器人/AI+/低空等仍然是持续演绎的方向，关注相关投资机

会；3）继续关注自主可控方向半导体等标的。

转债：适当兑现弹性，继续做好高低切换。随着平价的抬升，转债弹性

展现、指数跟随股指也逐渐出现较大波动，而近两周ETF明显遭赎回、在

一轮上涨后资金兑现情绪明显，增量资金乏力。当前虽然估值仍然较低、

但转债绝对价格不低，参与赔率下降、波动上升，建议仍然优先双低、且

可以适当放宽对信用资质要求，绝对收益类投资者可以持续布局低价标的，

具体可以关注1）TMT方向低价标的富仕/国力/华正/立昂/芯海等，弹性标

的注意兑现；2）景气边际改善的汽车新23/博俊/沿浦/立中/爱迪等；3）电

力设备方向通22/宙邦/强联/双良等；4）其他双低标的美锦/升24/希望转

2/金铜/优彩/东南/楚天/道氏转02/正海/科顺等；5）部分非银大盘标的如兴

发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的耐普/运机/柳工转2等。

一级市场跟踪：上周1只转债发行，3家公司转债预案，1家转债发行

获交易所受理，2家公司转债上市委通过，2家公司转债获证监会核准。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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