通信行业：武汉钧恒，核心技术成就光模块代工稀缺资源，产业升级驱动盈利水平显著提升-241129-海通证券-20页.pdfVIP

证券研究报告

（优于大市，维持）

《武汉钧恒：核心技术成就光模块代工稀缺

资源，产业升级驱动盈利水平显著提升》

余伟民（通信行业分析师）

SAC号码：S0850517090006

2024年11月29日

投投资资要要点点

深入光模块产业十余载，引入汇绿生态开启新篇章。武汉钧恒科技有限公司成立于2012年，从事以光模块为主的

光通信产品的研发、制造和销售。公司股权结构相对集中，上市公司汇绿生态持有公司30%股权（拟增资，完成

后持有公司35%股权），创始人彭开盛直接持有公司29.73%股权。公司产品涵盖军工和民用两大类，现以民用产

品为主，拥有10G至800G的全系列光模块和AOC产品的OEM/ODM解决方案，覆盖SR、DR、FR等不同距离场景，

终端应用领域包括数据中心、云计算、AI等数通市场。

掌握核心技术，成就光模块代工稀缺资源。公司通过ODM/JDM/OEM模式与客户开展销售合作，即为客户提供专

业的研发设计及生产制造服务，产品以贴客户品牌形式进行销售，我们认为这种“白牌”商业模式有望给公司带来

较高的差异化经济收益和较好的国际化市场基础。作为国内较早掌握并使用COB工艺的厂商，公司在COB工艺流

程方面有丰富的经验积累，在COB工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备自主研发。同时，公司

创新硅光封装和耦合工艺技术，自研硅光耦合设备，实现400G-800G-1.6T同平台演进。

拓展大客户、合作不断深入，加速海外产能布局。武汉钧恒于2021年、2022年陆续通过Finisar、新华三等主要客

户的合格供应商认证，与主要客户合作的主要产品由200G及以下产品转向400G、800G产品为主，合作规模持

续扩大。目前，公司400G和800G系列产品已实现批量发货，向1.6T产品线推进。拟与大股东汇绿生态共同出资设

立新加坡子公司，计划总投资额2亿元，其中武汉钧恒投资比例30%，汇绿生态投资比例70%，首期投资5000万元，

最终目的是由新加坡子公司100%出资在马来西亚投资境外子公司，作为光通信业务的海外生产基地。

产业升级驱动盈利水平持续提升，经营拐点已至。公司21/22/23/24Q1年收入分别为2.09、2.42、4.43、1.38亿元，

净利润分别为1098、-6618、3223、1611万元，毛利率分别为34.18%、20.37%，20.28%、29.70%，盈利能力总

体呈现显著向好态势。受益于产品结构升级，公司盈利能力已显著提升。2023年，AI算力市场需求爆发后公司完

成了400G、800G光模块新产品的研发测试和客户验证工作，于24Q1实现了800G新产品的批量交付。24Q1公

司400G、800G产品收入占比超50%，高速光模块产品市场需求旺盛、盈利水平较高，带动公司盈利水平提升。

风险提示：AI应用落地不及预期，行业竞争加剧的风险，中美贸易摩擦风险。

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

概概要要

1.武汉钧恒：深入光模块产业十余载，引入汇绿生态开启新篇章

1.1发展历程：聚焦光模块超十载，走差异化竞争之路

1.2股权结构：相对集中，汇绿生态已成为第一大股东

1.3管理团队：创始人技术背景深厚，把握发展方向

1.4业务简介：产品系列丰富，覆盖军工和民用市场

2.核心竞争力：掌握核心技术，成就光模块代工稀缺资源

3.财务分析：产业升级驱动盈利水平持续提升，经营拐点已至

4.风险提示

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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11.1.1发发展历程展历程：：聚聚焦焦光光模模块块超超十十载，载，走走差差异异化化竞竞争争之之路路