同业存单投资分析框架上篇：解码核心短久期资产，同业存单-241128-东北证券-26页.pdfVIP

证券研究报告发布时间：2024-11-28

证券研究报告/债券研究报告

解码核心短久期资产：同业存单

——同业存单投资分析框架上篇

报告摘要：同业存单基本概念要点

当前长久期资产波动性边际放大，而短久期资产投资机会有所凸显。作

为核心短久期资产之一，近期同业存单受到债券投资者较多关注。故我

们推出系列专题，深入分析同业存单投资价值，以回应市场关切。

1、基本概念及发展历程介绍

同业存单为银行业存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记

账式定期存款凭证。2013年至今，同业存单市场的发展，大致可以

相关报告

划分为三个阶段。1）2013年-2016年：快速发展阶段。2）2017年

《央行再发稳汇率信号，黄金原油价格均上涨

-2018年：严格监管阶段。3）2019年-至今：有序运行阶段。

——政策及基本面周度观察》

-

2、梳理供需格局：股份行城商行主导发行，广义基金贡献需求

《地产税收优惠落地，消费需求继续回暖——

供给端：股份行及城商行为主要发行人，但近年来大行同业存单发

政策及基本面周度观察》

行规模不断提升。同业存单发行期限以6M以上为主，近期加权平

-

均发行期限不断拉长。银行资产-负债缺口可能是驱动其发行同业存

《周期修正、中枢下移与多空博弈——2025年

单重要动力，缺口与同业存单的净融资规模正相关。

债券市场年度展望）》

需求端：广义基金为重要投资人，其中理财、货基是重要持有人。

-

商业银行是同业存单第二大重要投资者，农村金融机构相对更为偏

好存单。农村金融机构偏好以配置的思路参与同业存单市场，广义

基金相对更偏交易。农村金融机构可能更关注绝对收益水平，而广

义基金更在意套息加杠杆的空间。

3、厘清存单走势：流动性或是行情关键推手

从过往行情走势来看，资金面宽松充裕是同业存单开启下行行情的首席分析师：刘哲铭

必要条件，前提可能是货币政策基调维持稳健宽松。当资金面边际执业证书编号：S0550524040002

liuzm1@

收敛时，同业存单有一定上行压力，此时货币政策态度较为重要。

下行行情复盘：“宽货币”下的流动性宽松助力存单下行

1)2019年1月-2019年12月：流动性宽松，“包商事件”扰动走势；研究助理：袁梦茹

执业证书编号：S0550124060009

2)2019年12月-2020年4月：疫后流动性极度宽