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基础化工

行业研究/深度报告

供需紧平衡支撑高景气，看好行业继续复苏

—钛白粉行业深度报告

深度研究报告/基础化工2018年03月01日

推荐

推荐维持评级

l并购、重组、去产能环境下，全球钛白粉产能进一步集中

行业与沪深300走势比较 钛白粉沪深30035%25%15%5%受国际钛白粉产能靠前企业部分产能退出和全球经济增速放缓影响，全球钛白粉产能增速放缓。全球产能集中度自2015年起持续提高，亨斯曼陆续关停26万吨产能，而新增产能只有杜邦公司的5万吨。同时，国际产能靠前企业兼并加剧了行业集中趋势，2017年特诺公司宣布将收购科斯特公司钛白粉业务，两产能靠前企业钛白粉业务的结合将挑战全球钛白粉产能最大的科慕的市场地位，合并后的公司总产能为130万吨/年，钛原料运营总产能为

行业与沪深300走势比较

钛白粉沪深300

35%

25%15%5%

l国内钛白粉供需紧平衡，国际化突围加速国内钛白粉领先企业增长

-250%17-01-032017-07-032018-01-03

分析师：杨林执业证号：S0100517050001电话箱：yanglin@相关研究1.巨化股份(600160):制冷剂价格上涨，公司业绩弹性大2.龙蟒佰利（002601）公司点评：业绩增长464%，钛白粉高价位最大受益者3.行业事件点评:环保因素及需求拉动导致制冷剂价格上涨4.行业事件点评:塞拉尼斯提高醋酸报价，国内价格有望迎来上涨5.行业深度研究:供需格局持续改善，行业进入景气周期据钛白粉行业协会统计，2017年我国钛白粉行业有效产能为355万吨，国内41家企业共生产钛白粉286.95万吨，较2016年增加27万吨，同比增长10.49%，

分析师：杨林

执业证号：

S0100517050001

电话：邮箱：

yanglin@

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4.行业事件点评:塞拉尼斯提高醋酸报价，国内价格有望迎来上涨

5.行业深度研究:供需格局持续改善，行业进入景气周期

l环保趋严推动先进产能增速，氯化法产能集中度将提高

目前国内大部分钛白粉产能采用硫酸法工艺，由于硫酸法钛白粉副产需要进一步处理，对资源综合利用和环保配套设施的要求较高，新建项目在初期投入和后期运行成本方面将面临较大的压力。小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而大企业则有望享受边际定价带来的红利。未来行业兼并重组和落后产能退出将进一步加速，最终有望靠拢国际市场集中度水平。

l重点推荐国内产能最大、上下游布局最完整的龙蟒佰利

我们推荐龙蟒佰利，公司是我国产能最大的钛白粉企业，具备56万吨/年的钛白粉产能，排列亚洲第一、世界第四，也是国内唯一一家具备氯化法规模化生产工艺的企业。同时，公司通过收购攀枝花瑞尔鑫公司打通产业链上下游，夯实自己的行业地位和溢价能力。受益于环保政策对氯化法工艺利好和产业链整合优势，公司将真正拥有争取国际市场的能力，核心资产价值凸显。同时关注具备25万吨/年产能，我国第二大钛白粉企业中核钛白。

l风险提示：

钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。

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盈利预测与财务指标

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2月28日

EPS

PE

评级

2017

2018

2019

2017

2018

2019

002601

龙蟒佰利

18.20

1.24

1.46

1.74

15.1

12.7

10.6

强烈推荐

002145

中核钛白*