江苏国信金融善守火电能攻，乘风破浪奋楫扬帆.docx

正文目录

能源金融双主业，产融协同共发展 3

火电装机投产高成长，奋楫扬帆正当时 6

在建机组蓄势待发，投产注入增长动力 6

江苏区位优势明显，火电机组量价有保障 7

山西机组外送江苏，享低价晋煤高价苏电 9

金融筑牢盈利基，业绩定位压舱石 11

盈利预测与投资建议 12

盈利预测 12

投资建议 13

风险提示 15

图表目录

图表1：公司控股股东为江苏国信集团（截至3Q24） 3

图表2：2019-1H2024公司资产总额结构 4

图表3：2019-1H2024公司利润总额结构 4

图表4：2019-1H2024公司收入结构（分产品） 4

图表5：2019-1H2024公司毛利率结构（分产品） 4

图表6：1Q-3Q24营业收入同比增长11.87% 5

图表7：1Q-3Q24归母净利润同比增长48.47% 5

图表8：财务费用率和管理费用率降幅明显 5

图表9：公司在运在建火电装机明细（截至1H24） 6

图表10：公司在运火电装机容量布局（分类型） 7

图表11：公司在运火电装机容量布局（分区域） 7

图表12：2019-2025E公司火电装机容量 7

图表13：江苏用电大省，电力供需紧张 8

图表14：公司利用小时数高于全国和江苏 8

图表15：公司部分子公司布局地图（江苏） 8

图表16：2022年至今秦皇岛港5500大卡煤价走势 8

图表17：2022-2024年江苏长协电价 9

图表18：公司在江苏的燃煤上网电价维持高位 9

图表19：公司子公司布局地图（山西） 10

图表20：山西燃煤机组主要电量外送江苏 10

图表21：2019-1H2024苏晋能源营收 10

图表22：2019-1H2024苏晋能源净利润 10

图表23：2019-1H2024年江苏信托收入 11

图表24：2019-1H2024年江苏信托净利润 11

图表25：2023年江苏信托收入结构 11

图表26：利安人寿江苏银行利润贡献较高 11

图表27：公司业绩拆分预测表 12

图表28：公司投资收益拆分 13

图表29：可比公司估值表 14

图表30：财务预测摘要 16

能源金融双主业，产融协同共发展

背靠江苏国信集团，能源金融双轮驱动。截至3Q24，公司控股股东为江苏国信集团，持有73.82%的股权；实际控股人为江苏国资委。公司前身为同一控股股东江苏国信集团旗下的江苏舜天船舶股份有限公司，2016年发行股份购买江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权、射阳港发电100%的股权、扬州二电45%的股权、国信靖电55%的股权、淮阴发电95%的股权、协联燃气51%的股权。公司通过“破产重整+资产重组”解决遗留债务问题并将核心资产注入公司，主营业务由船舶制造转变为能源和信托双主业。2018年，江苏信托通过协议转让的方式受让了利安人寿的1.5亿股份，受让完成后成为利安人寿第一大股东，持股比例为22.79%。2024年上半年，江苏信托增持江苏银行，成为江苏银行第一大股东；截至3Q24，持股比例为6.98%。

图表1：公司控股股东为江苏国信集团（截至3Q24）

数据来源：公司公告，wind，江苏银行公司公告，

公司主营业务包括能源与金融两大板块，2023年能源和金融的资产总额分别占比64.31%和34.34%，利润总额占比分别为24.57%和78.24%。能源板块资产占比较大；金融板块业绩贡献稳定，是主要的利润主体。1）能源板块主要运营火电项目，并以参股方式投资开发及建设运营新能源项目；2）金融板块以江苏信托为主，业务分为固有业务和信托业务。固有业务主要包括金融股权投资、金融产品投资等；信

托业务主要包括集合资金信托、单一资金信托、财产权信托等。

细分产品看，电力业务是公司营业收入的主要来源，2023年占比79.80%，其次是煤炭业务和热力业务，分别占比的12.58%与3.90%。受煤价高企影响，21年电力和热力产品的毛利率由正转负，22年开始逐步回升，截至1H24，毛利率水平基本修复至往年水平。

图表2：2019-1H2024公司资产总额结构 图表3：2019-1H2024公司利润总额结构

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

图表4：2019-1H2024公司收入结构（分产品） 图表5：2019-1H2024公司毛利率结构（分产品