交通运输行业2025年投资策略报告：平行世界下的割裂投资.docx

目录

一、复盘20年交运行情 1

二、2025国内财政政策的进攻行情与海外特朗普交易的防御行情交织 3

三、2025年仍处于库存周期的上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振 6

四、国内财政政策驱动的进攻行情：航空、物流 8

航空：需求或将受益财政政策，成本或将受益油价下行，汇率仍存压力 8

1、航班量：国内执行航班量基本恢复至疫情前，国际航班恢复至疫情前80% 8

2、客座率：国内和国际航班客座率尚未完全恢复至疫情之前，但也处在80%的水平 9

3、票价：商务需求疲软，高铁分流等影响，航空票价有待恢复 9

4、油价：需求疲软，地缘溢价减弱，油价存在下降空间 10

5、汇率：美元走强，人民币存在贬值压力，美联储降息缓解财务压力 11

物流：toB好于toC，直营优于加盟 11

1、toB好于toC：生产制造需求改善快于流通消费，资本开支快速下行的物流公司更受益 11

2、直营优于加盟：人车场地等核心资源要素成本位于低位，直营物流盈利改善空间更大 13

五、海外特朗普交易下的防御行情：红利资产、集运与航空货运 18

红利资产：公路、铁路与港口 18

1、公路：节日增加两天利空高速，但内需经济恢复或将改善公路物流活动 18

2、铁路：货运费率有压力，物流量有改善；客运高基数下看商务活动恢复与旅游活动的延续.19

3、港口：干散货港口吞吐量承压，集装箱港口受关税与联盟变局有分化 20

集运：中国主导的再全球化与美国主导的去全球化带来的航线重构 23

1、世界观的认知变化：从Oneworld到Parallelworld 23

2、需求：全球产业转移刺激中间品贸易上升，航线结构重塑，运距拉长 24

3、供给：有效供给显著低于名义供给增速，供需缺口达8% 25

4、估值层面的显著变化：行业波动非对称性、运营战略转型与强大的每股现金价值 26

航空货运：跨境电商政策与关税政策存在不确定，但核心在于欧美需求 26

六、投资评价与建议 30

七、风险分析 31

图目录

图1:2005年以来A股交运物流各细分板块历史性行情涨幅与历史5日平均涨跌幅 1

图2:2005年以来A股交运物流各细分板块股价变化情况 2

图3:2005年以来A股交运物流各细分板块行业变化相关性 2

图4:股票收益率公式 3

图5:美国十年期国债与沪深300指数 3

图6:A股股票收益率更多来自于估值的变化-市盈率 3

图7:港股估值（市盈率）波动较小 3

图8:A股股票收益率更多来自于估值的变化-市净率 4

图9:港股估值（市净率）波动较小 4

图10:特朗普当选后全球主要货币与资产的表现情况 5

图11:发达国家制造业PMI走势 6

图12:新兴市场国家制造业PMI走势 6

图13:德国衰退，中日崛起 6

图14:美国私人设备投资同比增速（%） 6

图15:中国和美国历史库存周期深刻影响A股 7

图16:2019-2024年民航国内航班量（架次/周）趋势 8

图17:2019-2024年民航国际航班量（架次/周）趋势 8

图18:2024年民航国内及国际航班量恢复率情况 9

图19:2024年三季度国际通航TOP20国家 9

图20:2019-2024年民航国内客座率（%）趋势 9

图21:2019-2024年民航国际客座率（%）趋势 9

图22:2019-2024年民航国内平均裸票价（元）趋势 9

图23:2019-2024年民航国际平均裸票价（元）趋势 9

图24:航空业供需增速差与客座率（%） 10

图25:航空煤油价格（元/吨） 10

图26:布伦特原油期货结算价维持高位（美元/桶） 10

图27:国内航线历史燃油附加费征收情况（元） 10

图28:美元兑人民币汇率中间价（元/美元） 11

图29:三大航司的汇兑损益（正值表示收益，亿元） 11

图30:近20年A股各细板块年度营业收入合计同比增长率（%）情况 11

图31:近20年A股政策起始受益板块资本开支（亿元） 12

图32:近20年A股政策后续受益板块资本开支（亿元） 12

图33:A股及港股具备建材、医药、电子、家电行业物流服务能力公司情况 12

图34:2014年至今中国居民人均可支配收入及同比增速 13

图35:2014年至今中国居民人均可支配核心构成同比增速 13

图36:农村外出务工劳动力月均收入变化趋势 13

图3