上汽集团新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启.docx

正文目录

现状：巅峰期后经营状况持续下滑 5

合资：大众韧性较足、通用加速下滑 6

自主：2024年以来竞争加剧致销量下降 9

原因：新能源转型较慢，智能化或成为新契机 12

新能源渗透率快速提升背景下公司转型较慢 12

高阶智驾开启加速，或成为公司崛起新契机 14

变革：技术底蕴深厚，加速自主向上 16

新管理层上任积极实施变革 16

底蕴：七大技术底座支撑智能电动加速 17

国际化：依托百年名爵自主加速出海 21

盈利预测、估值与投资建议 23

风险提示 24

图表目录

图表1：2014年以来上汽集团整车批发销量及增速 5

图表2：2014年以来营业收入情况及增速 6

图表3：2014年以来归母净利润情况及增速 6

图表4：联营和合营企业投资收益占归母净利润比例 6

图表5：2014年以来公司对联营和合营企业投资收益及增速 6

图表6：2014年以来上汽大众批发销量及增速 7

图表7：2014年以来上汽大众收入及增速 7

图表8：2014年以来上汽大众归母净利润及增速 7

图表9：2014年以来上汽大众单车收入和利润 7

图表10：2024H1上汽大众奥迪品牌批发销量高增 8

图表11：2014年以来上汽通用批发销量及增速 8

图表12：2014年以来上汽通用收入及增速 8

图表13：2014年以来上汽通用归母净利润及增速 9

图表14：2014年以来上汽通用单车收入和利润 9

图表15：2014年以来上汽乘用车销量及增速 10

图表16：2014年以来上汽乘用车收入及增速 10

图表17：2016年以来荣威批发销量及增速 10

图表18：2016年以来名爵MG批发销量及增速 10

图表19：2014年以来上汽乘用车归母净利润 11

图表20：2014年以来上汽乘用车单车收入和利润 11

图表21：2014年以来上汽通用五菱销量及增速 11

图表22：2014年以来上汽通用五菱收入及增速 11

图表23：2014年以来上汽通用五菱归母净利润及增速 12

图表24：2014年以来上汽通用五菱单车收入和利润 12

图表25：自主品牌2023年前出口保持高增长 12

图表26：2024年以来自主品牌国内销售实现增长 12

图表27：新能源乘用车批发保持高增速 13

图表28：新能源渗透率保持快速提升趋势 13

图表29：2020年以来公司新能源乘用车销量及增速 13

图表30：2020年以来公司新能源乘用车批发市占率 13

图表31：上汽集团主要新能源品牌批发销量及增速 14

图表32：L2+车型渗透率快速提升 15

图表33：自主品牌份额大幅提升超过60? 15

图表34：公司积极调整管理层迎接变革 16

图表35：新能源汽车销量占比逐步提升 18

图表36：新一代星云纯电平台优势 18

图表37：全新“蓝芯”混合动力总成 19

图表38：DMH混动专用发动机热效率突破46? 19

图表39：荣威D7PHEV上市 20

图表40：D7插混版本实测续航创造吉尼斯世界纪录 20

图表41：智己L6与L6S助力高端新能源销量保持快速增长（辆） 21

图表42：公司海外销售面对不利因素保持韧性 21

图表43：10月公司海外销量环比增长16.1? 21

图表44：荣威海外销售逐步起量 22

图表45：上汽自营船队第32艘投入运营 22

图表46：公司当前PB处于近10年以来相对低位 23

图表47：可比公司当前PB水平 24

现状：巅峰期后经营状况持续下滑

2019年以来公司销量持续承压。得益于公司各整车板块增长，2014-2018年公司批发销量持续增长，2018年达到巅峰705.2万辆。由于公司新能源转型进度相对较慢，2019年以来持续下降，2023年公司批发销量下滑至502.1万辆，较2018年巅峰期

减少203.1万辆。2024年1-10月公司实现整车批发销量305.1万辆，同比-21.1?，批发销量依然承压。

图表1：2014年以来上汽集团整车批发销量及增速

资料来源：公司公告，

销量持续下滑导致公司收入和业绩承压。2018年公司的营业收入及归母净利润达到巅峰，分别为9021.9亿元和360.1亿元，2023年收入和归母净利润分别为7447.1

亿元和141.1亿元，相比2018年分别减少1574.9亿元和219.0