企业利润回升看需求，需求修复在就业.docx

目录

工业企业利润延续弱复苏，10月当月跌幅有所收窄 5

下游消费利润占比略有下降，有色金属、铁路船舶等运输设备制造业韧性犹在 7

消费修复尚未传导至生产端，下游消费利润占比略有下降 7

分行业来看，有色金属、铁路船舶等运输设备制造业保持较高韧性 8

展望：关注需求修复动力的持续性 9

风险提示 10

图表目录

图表1：工业企业利润同比增速（） 5

图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（） 5

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 6

图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元） 6

图表5：工业企业利润增速领先居民收入增速 7

图表6：上中下游行业利润占比（） 8

图表7：上中下游行业利润增速变化情况（） 8

1工业企业利润延续弱复苏，10月当月降幅有所收窄

（1）全国规模以上工业企业利润总额同比增速连续三个月负增长，降幅有所收窄。

10月当月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速为-10，跌幅较前月有所收窄，较9月当月同比增速回升17.1pct，部分原因是基数回落影响；1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增速为-4.3?，跌幅有所扩大，较前值回落0.8pct。

三大行业利润增速均较前值有所放缓。从三大行业来看，1-10月采矿业和

制造业实现利润同比增速跌幅有所扩大，分别为-12.7?和-4.2?，较1-9月回落2pct和0.4pct，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润保持正增长，增速有所放缓，同比增长11.5?，较前值回落0.6pct。

从经营主体类型来看，国有及国有控股企业、私营工业企业和股份制工业企

业利润总额累计同比增速跌幅亦均有所扩大，其中，国有及国有控股企业跌幅最为明显。1-10月，国有及国有控股企业、私营工业企业和股份制工业企业利润总额累计同比增速分别为-8.2?、-1.3和-5.7?，较前值分别下降1.7pct、0.7pct

和0.8pct。

图表1：工业企业利润同比增速（） 图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（）

资料来源：, 资料来源：,

价格和工业企业利润率是主要拖累因素。

一是在量方面，工业增加值仍是工业企业利润的关键支撑变量。1-10月工业增加值累计同比增速5.8，持平前值；

二是在价格方面，价格拖累作用持续存在，且本月拖累作用有所增大。1-10月PPI累计同比增长-2.1，较前值回落0.1pct。

三是在利润率方面，工业企业利润存在改善空间。1-10月营业收入利润率为5.29?，虽较前值回升0.02pct,但较去年同期下降0.38pct，显示工业企业利润空间收窄的问题并未改善，亦反应出当前有效需求不足仍是核心制约。从成本费用来看，成本与费用均有所增加。1-10月每百元营业收入中的成本为85.39元，较前值上升0.01元，较去年同期增长0.37元；每百元营业收入中的费用为8.42

元，较前值回落0.04元，但较去年同期增长0.09元。我们理解，在推动降低全社会物流成本和综合融资成本的背景下，企业成本费用并未下降，或有两方面原因：一方面是有效需求不足，库存累计，产品储存成本上升，工业企业产成品库存维持阶段性高位有所体现，1-10月工业企业产成品库存同比3.9，同时销售难度增大，销售每单位产品的营销费用或有所提升；另一方面，虽然企业融资的综合成本有所降低，但因回款周期拉长，资金占用时间变长，变相增大了企业成本费用。1-10月工业企业应收账款平均回收期为66.7天，为2018年以来的91.70

的历史分位数。

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元）

资料来源：, 资料来源：,

工业企业利润弱复苏影响居民收入持续修复

居民收入是消费的核心支撑变量，而工业企业累计利润同比增速领先居民收入增速。目前工业企业累计利润同比增速处于弱复苏态势，尚未呈现止跌企稳迹象，短期居民收入或亦难言持续显著修复，这影响了消费修复的空间。从9月和

10月消费数据来看，受一揽子稳增长政策影响，居民信心有所修复，带动消费修

复，居民收入并未实质性改善，我们认为前者短期效应或较为明显，但消费持续性修复关键仍是居民收入。

图表5：工业企业利润增速领先居民收入增速

资料来源：，

下游消费利润占比略有下降，有色金属、铁路船舶等运输

设备制造业韧性犹在

消费修复尚未传导至生产端，下游消费利润占比略有下降

消费修复尚未传导至生产端，下游消费利润占比有所回落。1-10月，下游消费累计利润占比为16.12，较前值回落0.