稳健医疗首次覆盖深度报告：医疗、消费协同发展，步入增长新阶段.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

稳健医疗核心指标概览 5

一、公司基本情况 6

业绩受疫情影响波动较大，24年前三季度收入增速同比转正 6

医用耗材波动较大，健康生活消费品增速稳定 6

境内外收入结构及毛利逐步恢复常态 8

盈利能力整体稳定，费用控制较为合理 8

二、健康生活消费品：聚焦全棉时代，积极开拓门店 9

无纺消费品：棉柔巾为基，卫生巾稳定增长 9

纺织消费品：增速较快，毛利率高于同类公司 10

聚焦全棉时代，线上线下渠道齐发力 11

三、医用耗材：疫情影响基本结束，自研外延双轮驱动 13

医用耗材千亿市场，公司市占率有较大提升空间 13

感染防护用品筑底，非感染防护用品高增 14

内生注重研发，外延加速成长 15

四、盈利预测与投资建议 15

关键假设和盈利预测 15

投资建议 16

五、风险提示 17

图表目录

图1：稳健医疗核心指标概览图 5

图2：2019-2024前三季度公司营业总收入（单位：亿元）及yoy 6

图3：2019-2024前三季度公司归母净利润（单位：亿元）及yoy 6

图4：2019-2023年公司收入结构（单位：亿元） 7

图5：2019-2023年公司医用耗材收入结构（单位:亿元） 7

图6：2019-2023年公司健康生活消费品收入结构（单位：亿元）及yoy 7

图7：公司分地区收入占比及毛利率 8

图8：2019-2024Q3公司毛利率与归母净利率情况 8

图9：2019-2024Q3公司费用率情况 8

图10：2022年中国棉柔巾品牌市场份额占比 10

图11：2017-2023年洗脸巾电商销售额（单位：亿元） 10

图12：中国女性吸收卫生用品市场规模（单位：亿元）及yoy 10

图13：2019-2023年公司卫生巾销售收入（单位：亿元）及yoy 10

图14：2019-2023年纺织消费品分品类收入（单位：亿元） 11

图15：2019-2023年纺织消费品分品类毛利率 11

图16：2023年公司消费品板块分渠道收入（单位：亿元）及yoy 12

图17：2023年公司消费品板块分渠道毛利率 12

图18：近年公司直营门店坪效（万元/平方米）情况 13

图19：2023年公司直营门店分面积单店收入（万元）及坪效（万元/平方米） 13

图20：中国低值医用耗材市场规模（人民币，单位：亿元） 13

图21：2019-2023年感染防护产品收入（单位:亿元）及yoy 14

图22：2019-2023年非感染防护产品收入（单位：亿元）及yoy 14

表1：全棉时代健康生活消费品产品 9

表2：公司纺织消费品与行业可比公司业务毛利率情况 11

表3：公司门店数量 12

表4：公司近年收购情况 15

表5：公司业务分拆预测（单位：百万元人民币） 16

表6：可比公司盈利预测和估值 16

投资要点

关键假设

考虑到2024年感染防护产品对公司业绩的影响基本结束，公司营业收入恢复增长；我们预计：

1、健康生活消费品：公司2023年开始积极扩充线下门店，同时加强线上营销布局，我们预计2024年公司开始健康生活消费品板块有望实现双位数增长，我们预计

2024/2025/2026年公司健康生活消费品收入分别为49.37/59.57/67.36亿元，毛利率由于收入规模和经营效率的提升而小幅微升，分别为57.39%/57.64%/57.84%。

2、医用耗材：虽然感染防护产品在2024年仍面临高基数影响，公司积极通过品类拓展，

渠道建设等多种方式来对冲防疫产品的下滑。我们预计公司2024年有能力将医用耗材的

收入下滑控制在较低比例内，通过2024年的筑底，公司原有医用耗材业务有望在2025

年恢复正增长，同时公司收购的GRI美国公司从2024年9月开始并表，在25年也有望继续增厚收入规模。我们预计公司医用耗材业务2024/2025/2026年收入分别为37.03/46.35/53.28亿元，同比增长-4.10%/25.15%/14.95%。由于产品结构持续优化，预计毛利率呈现提升趋势，分别为40.10%/40.78%/41.42%。

3、其他业务：公司其他业务收入占比较小，预计维持小幅增长，毛利率稳定在40%左右。

区别于市场的观点

1、公司消费品板块增长潜力被低估：公司多年以来坚持全棉理念，在消费者心目中建立深刻的品牌标签和定位。与国内中高端母婴连锁品牌相