沃尔核材首次覆盖报告：奔腾不息，智连AI.docx

目录

奔腾不息，内生外延驱动沃尔成长 6

热缩材料业务起家，内生外延并举 6

电子电力产品：国内龙头，行稳致远 10

电子产品：热缩管龙头，稳中有进 10

电力产品：下游市场需求向好 12

新能源产品：景气高企，加速扩张 14

电线电缆产品：乐庭智联，智连AI 16

投资建议 19

风险提示 20

图表目录

图1：沃尔核材发展历程 6

图2：沃尔核材主要产品 7

图3：沃尔核材解决方案 7

图4：沃尔核材营收规模持续扩张 8

图5：沃尔核材分产品条线营收拆分（单位：亿元） 8

图6：沃尔核材分产品条线营收占比 8

图7：沃尔核材分板块毛利率 9

图8：沃尔核材归母净利润 9

图9：沃尔核材费用率 10

图10：沃尔核材净利率 10

图11：沃尔核材电子产品经营情况 10

图12：沃尔核材主要电子产品 11

图13：热缩管用途 11

图14：热缩管市场规模（单位：亿美元） 12

图15：沃尔核材电子产品毛利率与原油价格对比 12

图16：沃尔核材电力产品经营情况 13

图17：沃尔核材主要电力产品 13

图18：2023年中国核电发电量占比较低 14

图19：中国核电装机量有望持续增长（单位：GW） 14

图20：中国核电基本建设投资额 14

图21：沃尔核材新能源产品经营情况 15

图22：青岛沃尔新源风力发电有限公司营收 15

图23：青岛沃尔新源风力发电有限公司净利润 15

图24：沃尔核材主要新能源产品 16

图25：上海120kW以上快充直流充电枪数量仅1万个 16

图26：沃尔核材CHAOJI液冷直流充电枪 16

图27：沃尔核材电线电缆经营情况 17

图28：沃尔核材主要电线电缆产品 17

图29：乐庭SAS排线系列 17

图30：乐庭QSFP高速电线系列 17

图31：英伟达背板连接器 18

图32：英伟达OverPass连接器 18

图33：Atlas900AI集群 19

图34：Atlas900A2PoD集群基础单元计算节点组网示意图 19

表1：沃尔核材主要子公司及部分参股公司情况（单位：亿元） 6

表2：公司利润敏感性分析 20

奔腾不息，内生外延驱动沃尔成长

热缩材料业务起家，内生外延并举

公司坚持“新材料+新能源”为主要发展方向，持续致力于新材料、新能源领域纵深发展，增强公司产业整合能力。1998年6月，公司前身深圳市沃尔热缩材料有限公司成立。2007年，公司在深交所上市，并控股上海科特，参股上海世龙。2013年，公司全资收购乐庭电线五家公司，拓展集团产品序列。公司产品广泛应用于电子、电力、冶金、石化、汽车、高铁、煤矿及航天航空等领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区。

图1：沃尔核材发展历程

1998-2003（建设期）

2004-2014（成长期）

2015-至今（挑战期）

1998

2003

2013

2016

2021

公司前身深圳市沃尔热缩材料有限公司成立

成立深圳市南山区功能高分子创新实验室

全资收购乐庭电线五家公司，拓展集团产品序列

全资子公司深圳沃尔新能源电气科技有限责任公司成立

拟分拆子公司上海科特于北交所上市

2001

2007

2014

2018

2023

获得深圳市政府三项基金经费支持，被认定为深圳市高新技术项目企业

于深交所挂牌上市控股上海科特参股上海世龙

子公司上海科特于新三板上市

拟收购长园电子

75%的股份

拟分拆子公司乐庭智联至创业板上市，

目前已终止

资料来源：沃尔核材官网，沃尔核材公告，

内生外延双轮驱动，重要子公司巩固传统业务优势、加速新兴业务拓展。据公司2024年中报，重要子公司包括常州市沃尔核材有限公司、香港沃尔贸易有限公司、青岛沃尔新源风力发电有限公司、长园电子(集团)有限公司。公司通过香港沃尔控股乐庭智联，乐庭智联是专业从事线材产品研发、制造和销售的技术型电缆制造商。

表1：沃尔核材主要子公司及部分参股公司情况（单位：亿元）

子公司名称

主要业务

总资产

净资产

营业收入

净利润

常州市沃尔核材有限公司

电子、电力产品

7.8

6.8

2.5

0.5

香港沃尔贸易有限公司

贸易、投资

17.4

9.8

7.8

0.4

青岛沃尔新源风力发电有限公司

风电场的开发、建设及经营

11.3

9.4

0.9

0.5

长园电子(集团)有限公司

电子

16.2

12.4

5.4

0.6

资料来源：沃尔核材公告，注：截至2024年中报

公司产品实力领先，下游覆盖行业广泛。公司主营业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品的研发、制造和销售，开发运营风力发电、布局新能