信用低评级抢跑？.docx

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城投债：一级发行情绪上升，AA(2)3Y和5Y继续修复 5

产业债：2-3年活跃度上升，3年以上买盘情绪一般 7

银行资本债：AA品种表现继续占优 9

风险提示 12

图表目录

图1：11月1-24日，城投债发行利率全线下降（） 5

表1：11月18-22日，城投债和产业债3-5年品种成交结构性行情 3

表2：2024年11月22日，信用债各品种收益率分布 4

表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 6

表4：11月18-22日，城投债分期限分隐含评级成交情况 7

表5：11月1-24日，非银金融、交通运输和综合行业净融资额较高（亿元） 8

表6：11月18-22日，产业债分期限分隐含评级成交情况 9

表7：2024年11月18-22日，银行资本债收益率及利差变动 10

表8：2024年11月18-22日，银行资本债成交普遍拉久期 11

表9：2024年11月18-22日，城商行资本债AA成交占比大幅下降 11

表10：4-5年大行资本债利差仍明显高于上轮调整前（2024年9月25日）水平 12

11月18-22日，流动性面临税期走款及政府债净缴款压力，但央行呵护态度相对明确，资金利率整体保持稳定；超长地方债一级发行接受度较高，担忧情绪缓和，且市场开始期待降准，长端利率在震荡走势中缓慢下行。信用债收益率和信用利差走势分化，低评级品种表现占优。城投债AA(2)3Y和5Y继续修复，收益率下行7-8bp，信用利差收窄8bp；AA-1Y和3Y收益率下行8bp，信用利差收窄9bp。低评级中长久期品种抢跑，背后是机构对2.4%以上较高票息信用债的需求。

一级市场方面，城投债发行小幅放量，发行情绪上升。2024年11月1-24日，城投债发行4485亿元，同比增加469亿元，净融资为587亿元，同比增加614亿元。城投债全场倍数3倍以上占比由49%上升至66%。

二级成交方面，3-5年品种出现结构性行情，成交收益率2.4%以上买盘情绪较好，低估值成交幅度更大。对比城投债和产业债，城投债3-5年成交收益率集中在2.4%以上，占比合计74%，买盘情绪较好，整体TKN占比为79%；而产业债3-5年成交收益率2.4%以下占比为59%，整体TKN占比仅69%。

具体来看，城投债3-5年成交收益率在2.4%-2.5%、2.6%-2.8%区间TKN占比达84%，且低估值成交占比超过85%，其中2.6%-2.8%区间低估值5-10bp成交占比为21%。收益率2.8%-3%、3%以上成交笔数占比分别为19%、24%，其中2.8%-3%区间TKN占比和低估值占比也处于78%的较高水平，3%以上区间TKN占比为76%，低估值占比处于54%的较低水平。

成交收益率

成交收益率 2024.11.18-11.22成交笔数占比

TKN成交占比

低估值成交占比

低估值0-5bp

低估值5-10bp

低估值10-20bp

低估值20bp以上

城投债3-5年 506 100%

79%

68%

53%

10%

5%

0%

成交笔数

2.3%以下

39

8%

95%

46%

41%

5%

0%

0%

2.3%-2.4%

93

18%

78%

67%

65%

2%

0%

0%

2.4%-2.5%

67

13%

84%

85%

81%

4%

0%

0%

2.5%-2.6%

33

7%

64%

52%

39%

3%

9%

0%

2.6%-2.8%

57

11

%

84%

88%

61%

21%

5%

0%

2.8%-3%

94

19%

78%

78%

54%

16%

6%

1%

3%以上

123

24%

76%

54%

33%

11%

9%

1%

成交收益率

2024.11.18-11.22

成交笔数

成交笔数占比

TKN成交占比

低估值成交占比

低估值0-5bp

低估值5-10bp

低估值10-20bp

低估值20bp以上

2.3%以下13837%58%66%65%1%0%0%2.3%-2.4%

2.3%以下

138

37%

58%

66%

65%

1%

0%

0%

2.3%-2.4%

79

21%

77%

63%

61%

3%

0%

0%

2.4%-2.5%

85

23%

79%

69%

66%

4%

0%

0%

2.5%-2.6%

29

8%

59%

38%

24%

14%

0%

0%

2.6%-2.8%

14

4%

79%

71%

71%

0%

0%

0%

2.8%-3%

6