养殖链行业2025年度海外为鉴，看好龙头规模成长，拥抱高ROE价值股.docx

图表目录

图1：美国养殖规模化进程在2000年基本完成 6

图2：美国生猪屠宰行业CR4在1992年达44..................................................7

图3：美国年屠宰量超100万头屠宰场的行业占比1992年达88..................................7

图4：美国生猪现货自由贸易比例由1999年的35.8，到2009年降为8.1........................7

图5：2009年美国生猪市场不同交易方式下的销售占比（） 7

图6：美国自1970年以来生猪农场出厂价值、猪肉批发产品价值、猪肉零售产品价值变化情况对比（单位：

美分/每磅） 8

图7：美国自上世纪80年代推行合同养殖后，猪肉终端零售产品相对农产品的增值幅度开始明显拉大.8图8：美国猪肉批发环节和零售环节相对农产品增值占比变化 8

图9：美国猪肉产业增加值2007年总计约520亿美元，包括生猪生产148亿美元，屠宰加工及分销71亿

美元，终端食品298亿美元 9

图10：美国猪肉产业链中不同环节占比情况 10

图11：美国鸡肉从上世纪80年代起超越牛肉主导肉类消费趋势 11

图12：鸡肉相较猪肉，具有低脂高蛋白特点 11

图13：美国目前超50的鸡肉消费需求来自餐饮服务业 11

图14：美国白羽肉鸡产业组织形式和商业模式发展大致可以分为四个阶段 12

图15：美国白羽肉鸡产业现已形成从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式 12

图16：美国肉鸡养殖指标在1980s后趋于平稳 13

图17：美国销售端深加工鸡肉占比自1980s开始快速提高 13

图18：肉鸡产业在1980s步入成熟后，鸡价周期仍在且零售端附加值增厚明显 13

图19：泰森食品销售额伴随美国鸡肉消费趋势高速增长 14

图20：泰森食品与标普500前复权行情表现对比 15

图21：泰森食品通过并购逐步延伸产业链和扩大规模 16

图22：泰森通过周期顶部稳健经营、底部加大扩张的经营策略，成功穿越周期，净利规模稳步壮大 18

图23：泰森食品与肉鸡产业的深加工产品销售占比情况对比 19

图24：泰森食品的营业收入保持稳步扩张趋势 20

图25：泰森食品的销售毛利率中枢受益多元化业务发展明显上移 20

图26：泰森食品的预制食品营业利润率明显更加稳定 20

图27：预制食品业务已成为泰森食品的重要利润中心之一 20

图28：泰森食品的ROE表现较同行更加稳定 21

图29：泰森食品的资产周转率较高 21

图30：泰森食品的资产负债率表现较为稳健 21

图31：泰森食品的销售净利率波动更小 21

图32：本轮猪周期自2024年3月起反转上行 22

图33：自繁自养与外购仔猪养户盈利自2024年3月起扭亏 22

图34：上市猪企经营性现金流（亿元）自2024Q2起逐季回暖 22

图35：商品猪均价自2024年3月起维持高景气（元/公斤） 23

图36：断奶仔猪价格伴随猪价景气同步修复（元/头） 23

图37：2024年10月末能繁母猪存栏比环比增加0.3..........................................23

图38：50kg二元后备母猪价格窄幅调整，补栏情绪平淡（元/头） 23

图39：2024年2月29日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》 24

图40：上市猪企2024Q3末平均资产负债率接近70，产业杠杆处于历史较高水平 24

图41：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 25

图42：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 25

图43：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 25

图44：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 25

图45：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 26

图46：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 26

图47：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 27

图48：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 27

图49：上市猪企2010年以来ROE变化情况 27

图50：上市猪企2011年以来不同周期的ROE表现分化较大 27

图51：上市猪企养殖完全成本对比 2