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证券研究报告
（增持，维持）
《环保影响地图》
施毅（有色金属首席分析师）
SAC执业证书编号：S0850512070008钟奇（首席分析师）
SAC执业证书编号：S0850513110001
李姝醒（联系人）
Email:lsx11330@
2017年8月8日
主要结论：
u环保力度不断蔓延，激化处于弱平衡状态下的供需结构。择股维度：1）中国“红利”色彩浓（中国控制占比大），2）供给端出清力度大。前者很容易判断，后者供给端的跟踪指标往往偏滞后；为了辅助判断，
我们倾向于选择那些从最高点下跌幅度最大，盘整时间最长的品种。
u综上选择品种电解铝、稀土（镨钕镝铽）、钼、钛、锑、钨和锆。这
些品种都存在大幅上涨潜力。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
2
小金属大多面临长期价格低迷
小金属有两个特点：中国红利色彩浓（不少由中国定价），另外就是价格长期底部。其实不需要太多供给侧行政干预，不少品种已经出现产能出清状态。
表：小金属8月均价/历史最高价跌幅
品种
当前价格
历史最高价
跌幅
稀土（氧化镝）
130万/吨
1225万/吨
-89%
铟
114万/吨
955万/吨
-88%
海绵钛
7万/吨
23万/吨
-70%
钼铁
10万/吨
31万/吨
-68%
锰
1万/吨
2.77万/吨
-64%
锆英砂
8000元/吨
2.1万/吨
-62%
锑
5.5万/吨
11万/吨
-50%
钨精矿
9万/吨
16万/吨
-44%
锗
7500元/千克
1.2万/千克
-38%
资料来源:安泰科，海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
3
环保督查无疑激化了当前供需若平衡状态
环保部密集出台了一系列通知和文件，从严治理“散乱污”，对无法升级改造达标排放的企业，9月底前一律关闭。
l7-8月：各地是否于6月底前完成排污许可证发放，“高架源”自动监测设备安装联网及运行，工业污染源达标排放情况等.
l9月：燃煤锅炉排放的二氧化硫，氮氧化物和颗粒物等执行特别排放限值，各地是否完成错峰生产方案及名单制定工作。
l10月：“小散乱污”企业取缔完成情况；10蒸吨以下燃煤锅炉等淘汰情况；燃煤锅炉排放二氧化硫等执行特别排放限值情况；排污许可证发放情况和工业污染源达标排放情况。
l第四批中央环保督察将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、
青海、新疆省区进行督察，7月底8月初开始。京津冀（2+26）：各城市督察25轮次，大气污染防治专项督察。
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4
各品种集中程度一览
表：小金属2016年产量占比/2017年平均增速/涨跌幅
品种
集中省份（2016年产量占比）
2017年平均产量增速
年初至今涨跌幅
氧化镨钕
内蒙约70%
1-7月同比降约10%
约70%
电解铝
山东26%，新疆19%，河南9%
1-7月同比增约15%
约15%
钼精矿
河南32%，陕西17%
1季度同比增约20%
约20%
钨精矿
湖南+江西约占70%
上半年同比增约13%
约27%
锑矿
湖南占比85%
上半年同比变动不大
约13%
海绵钛
四川、陕西、河南、贵州合计占比超过60%
上半年同比增约20%
约45%
电解锌
比较分散，内蒙10%，湖南18%
上半年同比略降
约11%
锡精矿
云南49%，广西20%
上半年同比降5%
约5%
资料来源:安泰科，海通证券研究所整理
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5
1.电解铝各省2016年产量
2016年，我国电解铝产量为3272万吨，主要分布在山东（26.4%）、新疆（19.43%）、内蒙古（10.57%）、河南（8.91%）、青海（7%）和甘肃（7.01%），这六个省份所占比例接近80%。其中山东、新疆、青海和四川在第四批审查范围内。
图：第四批环保督查省份（深蓝）/前三批环保督查省份（浅蓝）
黑龙江
黑龙江
吉林
新疆
新疆19.43%
辽宁
辽宁
1.31%
内蒙古
内蒙古10.57%
宁夏3.25%
北河北京
0.09%
山西青海7.00%山东2.64%26.4%苏甘肃7.01%河南8.91%陕西2.17上海安徽湖北0.27%重
山西
青海7.00%
山东
2.64%
26.4%苏
甘肃7.01%
河南
8.91
%
陕西
2.17
上海
安徽
湖北0.27%
重
l浙s
江
四川1.15%
1.47%
江西
贵州
西藏
湖南0.05%1.98%福建
湖南
0.05%
1.98%
0.37%台
云南3.82%广东
云南3.82%
广东
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