有友食品泡椒凤爪第一品牌，大单品与新渠道驱动新成长.docx

泡卤风味休闲食品领导企业，产品优势持续积累 4

大单品爆发可期，全面拥抱新渠道 5

产品端：泡椒凤爪优势积累，脱骨鸭掌持续爆发可期 5

渠道端：从西南走向全国，全面拥抱新渠道 8

品牌端：凤爪第一品牌，精准投放提升品牌价值 10

成本端：凤爪价格回落，有望带来利润增量 10

盈利预测 11

三季报点评：泡椒凤爪恢复增长，脱骨鸭掌贡献增量 11

核心逻辑 12

风险提示 14

图表目录

图1 公司发展历程 4

图2 公司实控人持股比例高 4

图3 公司股利支付率超过90....................................................................4

图3 公司收入端回升 5

图4 公司归母净利润情况 5

图6 公司产品矩阵 6

图7 泡椒风爪占比降至70?左右 6

图8 公司2024Q1-Q3产品结构 6

图9 泡椒风爪重回增长 7

图10 非泡椒凤爪产品占比提升 7

图11 公司脱骨鸭掌产品分析 7

图12 脱骨鸭掌产品对比 8

图13 公司销售分区域情况（亿元） 9

图14 2024年Q1-Q3区域收入占比 9

图15 公司经销商数量超过800家 9

图16 2024年公司线上渠道收入放量（亿元） 9

图17 公司直销合作多个渠道 10

图18 公司品牌投入基本稳定（亿元） 10

图19 公司在地铁、轻轨等加大品牌露出 10

图20 国内冻鸡爪进口量 11

图21 国内冻鸡爪进口单价回落 11

图22 公司收入拆分 13

图23 可比公司估值对比 13

泡卤风味休闲食品领导企业，产品优势持续积累

公司成立于1997年，前身为董事长鹿有忠于1987年成立的有友大酒店，2019年正式在上交所主板挂牌上市。经过多年发展，公司形成了以泡椒凤爪为主导，猪皮晶、豆干、花生、竹笋等为辅的泡卤风味休闲食品系列，发展成为国内泡卤风味休闲食品领导企业；近两年公司不断创新研发上市了脱骨鸭掌、鸡脚筋、无骨凤爪等产品，持续不断的产品创新使得公司产品优势持续积累。

图1 公司发展历程

资料来源：公司公告、研究所

股权结构集中，管理高效：公司股权结构集中，实际控制人及其一致行动人合计持股67.82?，其中董事长个人持股49.73?，且上市至今从未减持，有利于管理决策的稳定性。公司核心高管多数拥有丰富的餐饮、食品等行业从业经验，且在公司任职多年，管理层相对稳定。

持续高分红，注重股东回报：公司上市以来十分重视股东回报，股利支付率从2019年的44.22?提升到90?以上，2023年达到92.05?。2024年公司年内已分红三次，重视股东回报，与股东共享公司成长红利。

图3 公司股利支付率超过

图3 公司股利支付率超过90?

100?

80?

60?

40?

20?

0?

资料来源：公司公告、研究所 资料来源：公司公告、研究所

业绩基本稳定，战略调整恢复增长：公司2019年上市至今，收入维持在10亿元左右，2020-2021年受益于需求提升和新品放量，实现收入同比增长；2022-2023年因外部压力加大，公司产品销售遇阻，收入同比下降；2024年公司产品、渠道均有所突破，重新实现收入增长，前三季度累计实现收入8.87亿元，同比

+16.77?。利润端来看，受原材料成本变化，公司利润增速波动大于收入增速，2024年前三季度受益于收入增速恢复，实现归母净利润1.21亿元，同比+14.30?。

图4 公司收入端回升 图5 公司归母净利润情况

14

12

10

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6

4

2

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营业总收入（亿元） 同比()

20?

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10?

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归属母公司股东的净利润（亿元） 同比()

资料来源：公司公告、研究所 资料来源：公司公告、研究所

大单品爆发可期，全面拥抱新渠道

产品端：泡椒凤爪优势积累，脱骨鸭掌持续爆发可期

深耕泡卤行业多年，研发创新能力领先：公司创立至今聚焦泡卤类休闲食品，泡、卤工艺在我国有着悠久的历史，也是食品加工中最为常见的两种烹调技法，在国内有多年的烹饪和食用历史。公司设有独立的研发中心，该中心研发中心被认定为2015年度重庆市企业技术中心。公司建立了较为完善的产品研发流程及技术创新体系，有效保证公司技术的先进性，公司成功将“肉制品发酵、保鲜”等现代生物技术与传统的四川泡菜工艺相结合，并配以公司自主研发取