基金经理观点独立性与投资业绩.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u从基金经理的信息挖掘特征与业绩谈起 4

卖方分析师与基金经理沟通互动频繁 5

主动权益基金核心持股受到卖方分析师的密切关注 7

不同基金经理面对分析师观点时操作存在差异 8

卖方分析师和基金经理观点的刻画 10

卖方分析师观点的刻画 10

基金经理观点的刻画 11

基金经理观点独立性因子 15

观点独立性因子的构建 15

基金经理观点独立性因子相对传统选基因子的增量 18

总结 23

参考文献 24

附录1：选基因子简介 25

风险提示 27

图表目录

图1：业绩排名前100基金持股变动与卖方分析师盈利预测调整相关性 4

图2：业绩排名后100基金持股变动与卖方分析师盈利预测调整相关性 4

图3：国信金工团队选基因子体系 5

图5：有卖方分析师参与的公募基金经理调研的次数及占比 7

图6：主动权益基金核心持股和全市场股票分析师覆盖度情况（截至 8

图7：北方华创（002371.SZ）滚动一年分析师研报覆盖数量 8

图8：卖方分析师对北方华创（002371.SZ）的盈利调整情况 8

图9：主动权益基金在北方华创（002371.SZ）上的持股比例变化分布（截至 9

图10：基金经理对个股的观点变化 11

图11：基金A规模变化（单位：亿元） 12

图12：基金A持有石大胜华股票数量变化（单位：股） 12

图13：基金A持有石大胜华股票市值变化（单位：亿元） 12

图14：基金A持有石大胜华股票权重变化（单位：%） 12

图15：基于持股权重计算净增减仓举例 13

图16：主动权益基金A在2023年中报和年报中持股数量分区间统计 14

图17：基金经理持仓变动和分析师观点变化计算示意图 16

图18：基金经理观点独立性因子RankIC测试 17

图19：基金经理观点独立性因子十档分组测试 17

图20：基金经理观点独立性因子多头和空头基金组合历史净值走势 18

图21：过往研究回顾 19

图22：观点独立性因子与原始大类因子取值相关系数（左下三角）与因子RankIC相关系数（右上三角）

.........................................................................................20

图23：原始综合选基因子与观点独立性因子相关性 20

图24：剥离常见选基因子后基金经理观点独立性因子分组测试 21

图25：原始、新综合选基因子RankIC走势 22

图26：原始、新综合选基因子十档分组测试 22

表1：海康威视（002415.SZ）在2022年年报发布前后卖方机构的净利润预测以及评级变化调整比较10

从基金经理的信息挖掘特征与业绩谈起

随着我国证券投资基金市场跨越式发展，公募基金已经成为资本市场的主导力量之一，也是个人投资者参与资本市场的重要渠道。在主动基金的管理与运作过程中，基金经理个人发挥着决定性作用，很大程度下“选基金就是选基金经理”，因此基金经理的决策和行为特征与其投资业绩表现之间的关系成为投资者非常关心的问题。

海外学者MarcinKacperczyk和AmitSeru(2007)研究了美国共同基金经理对公共信息的依赖，如分析师对股票的推荐，最终发现高业绩基金经理的信息挖掘能力并不是出于基金经理获取公开信息的优势，而主要是由优秀的投资和研究能力所支撑，并且通过回归的方式进行了验证；Fang、Peress和Zheng(2014)对共同基金经理对大众媒体的依赖进行了调查，发现基金倾向于购买被媒体报道的股票，而基金的卖出行为受到媒体报道的影响较小。追逐媒体报道买入股票的基金的表现显著劣于其他基金，但对于卖出的基金来说并无显著差异。两项研究均表明，依赖公共信息会对共同基金经理的业绩产生负面影响。

国内学者田利辉和曹龙杰(2021)通过对国内的实证研究发现，相比于绩劣基金，绩优基金交易行为的信息挖掘特征更为显著，其中信息挖掘水平并非取决于获取私有信息的优势，而主要由更为卓越的投研能力所支撑。张乾、薛健(2019)研究了业绩排名对基金经理选股信息来源的影响，发现上半年排名靠后的基金经理在下半年会降低对公开信息的依赖程度，而依赖程度降低的基金经理会在下半年业绩排名上升。

基于以上文献的启发，我们对国内业绩表现较好和较差的主动权益基金对卖方分析师的依赖程度差异进行了验证，观察主动权益基金在利用外界信息的程度上是否存在较为明显的差别。

具体来说，我们统计了每半年业绩排名前100以及后